汇安基金 基金经理 邹唯

回顾过去的2021年，市场整体波动比较大，整体估值收敛。我们在2021年主要是基于行业景气度比较优势和公司竞争优势比较的角度、再结合估值性价比进行了行业层面的配置和个股的选择。主要配置了一直看好的新能源汽车、光伏、军工等行业；中途虽然经历市场和行业的波动，但我们基于“输短期时间，不输股价长期空间”的中长期考虑，未进行短期操作，坚守持股。主要精力是放在产业景气度的跟踪、行业以及估值性价比的比较。

投资层面，我最重要的心得有两点：一是投资需要体系化，而非碎片化；二是这个体系必须要有生命力，要能持续进化，能力圈持续外延，做到真正意义的行业比较，避免偏见和盲点。

第一，什么是投资的体系化？我想这个体系是指，作为基金经理，需要在仔细并深入研究过足够多样本数量的行业和企业之后，能够提炼出来的一个既有系统性，又有包容性和弹性的投资框架。这个框架既能够囊括进不同类型的行业和企业，又能够在行业比较的方法上统一起来，所以这才叫体系化。为什么这个体系化很重要，因为它会加速我们认知和理解一个行业，最重要的这是我们去进行不同行业比较的基础；如果不同的行业不能在同一个体系中统一起来，那就没有了行业比较的维度和抓手。

第二，为什么说这个体系要有生命力？我认为一个体系的维持既需要不断应用、总结和完善自己的知识、逻辑框架，更重要的是基金经理要有好奇心、少年感，这样能力圈才能有效地外扩，才会有真正意义的行业比较，避免能力圈退化成舒适圈。只有这样，我们的体系才不会被束之高阁成为僵化的束缚，或者产生了偏见和盲点变得无根无据。在2021年的下半年，我们投入内部、外部资源跟踪分析研究最多的行业恰恰是我们持仓最少的行业。

2022开年后，市场波动较大。行业分化剧烈，一方面低估值、低涨幅的传统行业表现较好，另一方面，高景气高成长赛道股跌幅较大。我认为主要有两方面的原因：

第一、行业分化的线索是什么？我们认为既不是业绩增速、也不是估值，甚至不是过去一年的涨跌幅，可能更多的是资金行业配置权重上的不同，交易层面是市场近期波动的主因。

第二、触发因素是什么？从市场自身来看，在21年11月份基本完成了对22年的估值切换，无论是高成长的行业、还是一些稳健的消费行业都是如此。估值切换完成后在12月开始就进入了一个估值真空期或者说估值摇摆期，这期间叠加上了经济压力下对政策力度的担忧，以及全球流动性环境恶化的预期，因此市场风格呈现了剧烈的波动。

对后市怎么看？

第一、市场的锚是什么？在市场比较混乱的时候，我认为更有必要理顺自己的投资逻辑；市场的锚-定价的核心-到底是什么？毫无疑问，只有行业中长期景气度和估值性价比的比较。沿着这个锚出发，才能找到市场中的机会，识别出潜在的风险，才能真正做到所配置的资产可能输短期时间，但不会输长期股价空间。

第二、2022年的市场环境：先看估值端有没有系统性的风险，2022年的流动性环境是比较复杂的，国内国外不同步已经是大概率事件，这种不同步对国内市场的估值会有怎样的影响？（1）首先短期来看我们认为不需要继续悲观了，两个原因：一是外部收缩、国内经济压力风险等等这些负面因素已经成了全市场讨论的焦点，市场的走势已体现了相关负面预期；二是2021年市场的估值已经是收缩的，估值层面再继续收缩的空间也不大了，上半年国内的流动性和政策环境比较友好，因此估值层面有支撑的基础。（2）其次，我们认为中长期更需要关注汇率的走势，细心的投资者可能会关注到，20年下半年国内疫情有效防控之后，人民币汇率一路走升，近期虽然有美联储加息预期的扰动，但是人民币汇率依然保持比较强势的状态。一方面看，这与近两年出口强势增长有关，另一方面，我们需要思考和关注的是汇率走势背后代表的全球主要经济体的经济健康程度和长期增长前景的巨大差距；也许后面我们回过头去看，不同步的货币政策或许对我们来说是一个新的开始。因此从中长期来看，市场慢牛走势仍然继续，只不过22年预计是慢牛过程中的波动阶段而已。

第三，2022年的市场主线：短期来看，估值切换后的估值摇摆期还在继续，低估值和没估值的行业可以一起涨，短期来看市场是比较难做的，但是这个时候恰恰是布局期，是挖掘机会的最佳时刻。挖掘什么东西？我认为，最核心的还是业绩，这个是市场最核心的锚，企业盈利也是未来A股长期向好最重要、最坚实的基础。业绩增速占优的行业依然会是2022年市场产生收益最为重要的方向。目前来看，高景气方向中：新能源、军工、电子的机会依然是很多的；消费方向：必选消费的机会也需要关注，今年提价传导、补库存、疫情解禁后大众消费复苏会为必选消费带来业绩上的弹性。总体来看，今年市场的机会相对均衡，不会只是在一两个行业内了，总体来看需要关注两类机会：一是业绩维持高增长的行业和个股，同时在估值层面没有杀估值的风险；二是估值回归到历史偏低位置或者合理位置，同时在业绩层面能够实现中长期触底回升的行业。

最后，祝广大投资者新春快乐，虎年吉祥如意！

邹唯简介：

20年证券、基金从业经验，13年基金投资管理经验。 曾就职于长城证券、嘉实基金。2003年加入嘉实基金，曾任嘉实浦安保本、嘉实稳健混合、嘉实策略混合和嘉实主题混合基金经理。2017年12月加入汇安基金，担任副总经理、首席权益投资官。现任汇安均衡优选、汇安泓阳三年持有期混合、汇安裕阳定开混合、汇安行业龙头基金经理。擅长成长股投资，坚持中长期投资理念。

关键词： 把握 2022 机遇