经济学家 George Brown（中文译名：乔治·布朗）

由于金融市场普遍预期美国利率即将下跌，因此不少投资者已经“扣紧安全带”。然而，工资水平持续居高不下，很可能导致谨慎的联邦公开市场委员会 (FOMC) 在2024年底前维持观望态度。

在2023年的这个时候，美联储主席鲍威尔 (Jerome Powell) 收到一个视频电话，对方自称为乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基 (Volodymyr Zelensky) 。

但原本这是两个俄罗斯人的恶作剧，他们随后发布了一段影片。在影片中，鲍威尔表示美联储没有“无痛舒缓通胀的方法”。虽然美联储对影片的真实性迟疑，但大多数经济学家认同只有经济衰退或增长低迷才能稳定物价。

然而，随后12个月的发展情况让这些经济学家感到羞愧。尽管利率收紧，美国经济表现出强劲韧性，国内生产总值 (GDP) 预估增长为2.5%，非农就业人口平均每月为22.5万人。然而，同期的核心消费者物价指数 (CPI) 由5.7%下降至3.9%，剔除占指数40%的住房类别后，通胀率取得更大跌幅。根据这个狭义的核心消费者物价指数计算，目前的物价仅较一年前高出2.2%。

考虑到租金下跌最终产生的影响，住房通胀似乎正在回落。尽管受到近期红海航运中断的影响，核心商品价格依然保持稳定甚至下跌。然而，仍不确定的是，超级核心消费者物价指数（即剔除住房的核心服务业通胀）会否放缓，由于该指标最真实反映国内物价压力，因此指数走势将会影响美联储2024年的减息决策。

2024年超级核心通胀走势，很大程度上将取决于劳动市场情况，因为对大多数服务提供者而言，人力成本是最大的成本开支。令人鼓舞的是，疫情后，劳动市场的再平衡已取得重大进展。招聘意欲正在逐渐升温，移民人口也正在弥补提早退休人士的劳动缺口。此外，离职人数也有所下跌，反映员工流失率及竞争减少。

虽然这通常会导致工资增长放缓，但并非绝对，尤其是2024年是美国大选年的背景下，几乎可以肯定拜登和特朗普势必再次竞逐总统宝座。通常，企业在充满不确定性的环境下会放弃投资，因此即使出现两种截然不同选举结果，也可能会使劳动力需求维持高企。相反，企业可能会利用劳动市场提供的灵活性来应对需求波动。

有鉴于此，工资增长有望维持稳定，而生产力可能会疲弱。这最终可能导致企业劳动成本上升，并进一步导致超级核心通胀受压。虽然投资者预期2024年3月减息的可能性高达80%，但这似乎言之过早，因为联邦公开市场委员会 (FOMC) 选择采取审慎态度，而且通胀仍存上升风险。

然而，减息可能不会来得太迟。由于预期2024年经济增长将放缓，以及劳动市场逐步复常。在这种背景下，目前的政策立场正在变得过于紧缩，尤其是在通胀放缓的实际条件下。此外，由于政策行动与美国经济之间的滞后效应似乎被延长，联邦公开市场委员会不可能等待完全确认通胀受控才再作行动。

基于这些原因，我们预期美联储将于2024年6月首次减息，其后将会在年底前的每一次议息会议上减息。然而，当踏入新一年之际，我们相信经济数据将会反映决策者毋须限制利率。我们预期美联储将于每次会议上减息，并将利率恢复至中性水平。基于实际中性利率介乎1.25%至1.5%之间，我们估计利率会回复至约3.5%。

图：通胀下跌将为美联储提供减息空间

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