策略研究部主管 Duncan Lamont （中文译名：邓肯∙拉蒙特）

我们最新的长期研究，深入探讨自1928年以来，美国22个减息周期的投资回报。

研究显示，在美国联邦储备局 （美联储）开始减息后的12个月，美国股市的平均回报率比通胀率高出11%，股票的平均表现亦高出政府债券6%和企业债券5%。

现金表现明显远远落后，在美联储开始减息后的12个月，股票表现平均领先现金9%，债券表现亦优于现金。

这些数据是综合自1928年以来，美国22个减息周期的投资回报作出长期分析的结果（见图1）。

若可避免经济衰退，股票将更受青睐，但若无可避免，股票亦能展示良好表现

研究发现，在其中的16 个减息周期中，美国经济在开始减息或在12个月内陷入衰退，当前回报率更令人印象深刻。

图1标明了经济衰退的日期，图2则以阴影区间表示。

若能避免经济衰退，股票回报将会更佳，但若无可避免，股票的平均回报率普遍仍为正数。

尽管如此，但仍存在例外情况，显然经济衰退不是值得鼓舞的事情，但对于股市投资者来说，它并不是一件需要过度忧虑的事情。

相反，若经济衰退出现，债券投资表现往往较佳。债券通常受惠于避险资金流入（特别是政府债券），这亦会导致孳息率下跌，债券价格上升。但若能够避免经济衰退，债券亦会有良好表现。在经济前景较乐观的情景中，企业债券通常跑赢政府债券。

股票及债券的历史回报差距很大，但当美联储开始减息时，它们通常有良好表现。

目前情况如何？与大多数历史情景不同的是，由于美联储担忧美国经济过于疲弱，因此目前不考虑减息。这亦因为通胀正朝着正确的方向前进，同时意味着货币政策毋须过于紧缩。

若美联储的看法正确，并且能够实现经济 ”软着陆”，那么2024年对于股票和债券投资者来说可能是好年头。

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