策略师 Tina Fong （中文名：方天娜）

经济师 Ben Read （中文名：宾·列）

若通胀如预期在2024年和2025年期间回落，投资者或需重新审视其投资组合配置。

2023年美国通胀大幅回落，以致人们对美联储大规模减息的希望增加。但此后，对减息的预期已由6到7次下调至仅两次。

随着美国经济增长较预期稳健和通胀高于预期，对减息的预期也有所回落。美联储主席鲍威尔 (Jerome Powell) 近期表示，需要“较预期更长的时间”来实现其2%的通胀目标。

尽管如此，2024年的通胀率仍预料将回落至2%至3%，到2025年，美国整体消费者物价指数 (CPI) 很可能回落至接近美联储2%目标的水平。这有助于2024年稍后时间首次减息创造条件。

在通胀回落的环境下，投资者应如何配置投资组合中的股票行业板块和类型呢？

在不同通胀环境下，股票行业板块的表现如何?

于通胀高企时，大部分防守性行业板块的表现普遍优于其他板块，因为防守性企业生产的商品和服务属于必需品，因此具有更强的抗通胀能力。值得注意的是，通讯服务业在任何通胀环境下都表现欠佳。

与此同时，能源和金融等周期性行业，通常在通胀高企时有良好表现。能源业的收益取决于石油和天然气的价格，而这是整体消费者物价指数 (CPI) 的重要组成部分。在高通胀和高利率环境下，银行的净利息收入（即贷款利率高于存款利率所赚取的利润）会增加，因此金融股通常表现较佳。

相比之下，在低通胀环境下，科技股和非必需消费品股票的表现往往较好，因随着通胀下跌，利率也会较低。由于科技股的大部分收入取决于对企业未来的盈利预测，因此它们对利率上升较为敏感，也会以较高的折扣率来计算未来现金流。必需消费品业方面，业内很多企业需要依赖科技来支持和推动业务发展。另外，当通胀上升时，消费者通常优先考虑必需品的支出，而减少对非必需品和服务的支出。

在不同的通胀环境下，各类型股票有何分别？

在通胀高企时，防守性较高的股票往往表现较好。波动性较低的股票和高息股普遍持有更多防守性行业股份。与此同时，高股息率指数和价值型股票指数持有较大比重的能源股，它们普遍能受惠于通胀上升。

当通胀较低时，周期性较强的股票类型，如增长型和优质股类别通常有较好表现，因为当中较多科技股。但当通胀较高时，增长型股票的表现会较差，而优质股的表现则没有那么明确。这可能是因为优质股指数持有较大比重的防守性股票，因此受通胀冲击也较小。

另一方面，小型股的性质与防守性较高的股票相似，在通胀高企时小型股的表现相对较佳。这可能是由于小型股投资方式于某些防守性股票和金融股的比重较高。相比之下，当通胀较低时，小型股的表现也往往逊于大型股。

结论

目前美国通胀率为3.5%，并处于3%至5% 区间，在这种通胀环境下，防守性较高的股票类型和投资方式，以及能源和金融等周期性行业板块通常表现较佳。相反，增长型、科技和非必需消费股通常较弱。可是，随着过去一年通胀逐步回落至5%以下，这些股票因盈利改善而有所好转。

我们预期，2024年通胀率将下跌至2%至3%，从过往数据可见，增长型股票和科技股很可能会跑赢大市。

免责声明

以上如有提及证券仅供参考，不构成任何投资或撤资之建议。

本文件仅供参考之用，并不打算作任何方面的宣传材料。本文件不应视为提供投资意见或建议。有意投资者应寻求独立的意见。本文所载的内容为撰文者的意见和见解，不一定代表施罗德投资的看法，或在其他施罗德通讯、策略或基金反映出来。本资料所载资料只在资料刊发时方为准确。观点及预测或会更改而不需另作通知。本文的资料和来自第三方的信息被认为是可靠的，但施罗德投资不保证其完整性或准确性。投资涉及风险。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

关键词：