施罗德投资全球无约束固定收益投资团队

全球主要央行正在准备减息，但美联储却维持利率不变，那么其他主要央行能否走上截然不同的利率路径呢？

减息，或不减息？

目前，全球主要央行正为减息作准备，欧洲央行 (ECB) 已经在 2024 年 6 月初减息，英国央行也可能会效仿。然而，尽管其他主要央行表示，它们的利率决策不会受到美联储的行动影响，但美联储的决策将会对整体金融市场造成长远影响，包括消费者和企业获得融资成本的困难程度，以及对大宗商品价格和货币汇率等产生重大影响。

若我们真正看到美国经济增长持续放缓，这将有助美联储在2024年稍后时间开始下调政策利率。

对经济“软着陆”的信心增强…“不着陆”的风险减弱

资料来源：施罗德投资全球无约束固定收益投资团队，截至2024年5月21日。数据仅供参考。“经济软着陆”意指经济增长放缓、通胀压力缓和的情景；“经济硬着陆”意指经济活动急剧下降的情景，导致必需进一步减息；“经济不着陆”意指通胀萦绕不断，利率可能需要在更长时间内维持较高水平的情况。

过去一个月，有初步迹象显示美国经济正在放缓及通胀数据有所改善，因此我们降低了经济出现“不着陆”的可能性，同时调高出现“软着陆”（我们的基本预测情况）的可能性。事实上，经济数据放缓的影响已反映在各项经济指标上，从消费者信心、离职率到首次申领失业救济金人数可见，早前对劳动市场过热的担忧可能言过其实。

当中，非农就业人数是关键数据。2024年4月及5月份的数据显示，“核心”行业（不包括医疗保健在内的私营企业）的就业增长速度放缓，这是一个利好迹象。

通胀方面，随着地缘政治紧张局势的缓和，油价已从2024年4月的高位回落。同时，美国4及5月份消费者物价指数 (CPI) 数据进一步改善，特别是在核心行业，如不包括房屋在内的服务业。对美联储和金融市场而言，美国整体通胀仍处于偏高水平，但较第一季度有所改善，这是朝着正确方向前进的重要一步。

如果经济增长动力持续疲弱，这将为美联储于今年稍后开始下调政策利率创造有利环境。

难以解释的经济数据

金融市场出现一个令人困惑的现象，2024年4月份ISM服务业采购经理人指数 (PMI) 在过去一年多以来首次跌破50，反映行业正出现收缩，新订单、就业和生产出现了明显疲软。然而，尚未清楚造成这种情况的具体原因，而这项一直被视为具有前瞻性的指标，在疫情后似乎变得不太可信。

现在，若基于一项疲弱的调查指标而调高经济“硬着陆”风险似乎言之过早。然而，在未来几个月，我们将较往常更加严格地审查服务业数据，包括官方数据及调查数据。

这对我们的资产类别观点有何影响？

由于我们下调经济不着陆（在此情况下，债券回报将受到严重的影响）的可能性，因此我们对全球债券市场前景有所改善。此外，美联储最新会议消除了在经济数据维持强劲（该项动态至关重要）的情况下，央行会否进一步加息的讨论。这一切证明了我们持续看好全球存续期（或利率风险）是合理的。

我们的固定收益资产配置与上个月相比变动相对较小，仅轻微上调对新兴市场本地货币债券的看法。我们仍对抵押债券（由以单独抵押品作为还款保证的贷款组成的债务）、机构按揭抵押证券、短期欧洲投资级别信贷和半主权债持乐观态度，并因估值吸引力偏低，而低配美国投资级别信贷及全球高收益债券。（投资级别债券是信贷评级机构厘定的最高质量债券；高收益债券的投机性更高，其信贷评级低于投资级别债券。）

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