策略研究部主管Duncan Lamont （中文译名：邓肯∙拉蒙特）

四项精简研究显示，投资者最好不要在情绪激动时作出投资决定。

金融市场时常因各种因素而出现恐慌情绪。有时是由于特定事件触发，例如2022年乌克兰紧张局势升温，有时则是由于经济数据疲弱导致投资者信心突然消失。

尽管2024年8月初金融市场出现动荡，但我们认为之前提出的核心论点仍然适用。

1. 有别于现金，股市投资的短线风险较高，但长线风险较低

我们以近100年的美国股市数据进行分析后发现，若投资时期只有一个月，出现经通胀调整后亏损的时间将占40%。

过往表现并非未来业绩的指引，且未必能够复制。

资料来源：股票以Ibbotson® SBBI®美国大型股为基准，现金以Ibbotson® SBBI®美国（30天）国库券为基准，数据截至2023年12月。资料来源：晨星全球投资研究平台 (Morningstar Direct)，施罗德投资透过美国特许金融分析师协会 (CFA Institute)获取。

然而，如果投资更长时间，实现收益的机率将会明显增加。以历时12个月的投资计算，将会有30% 时间出现亏损。重点是12个月对于股市投资而言仍属短线投资。投资者普遍需要投资更长时间方可受惠。

按五年的投资期计算，出现亏损的时间将降至22%。若按10年的投资期计算，出现亏损的时间是13%。按照我们的分析，当投资年期为20年时，股票投资出现经通胀调整后亏损的机率为0%。

虽然投资者无法完全排除长线投资遭遇亏损的可能性，若真的发生这种情况，投资者也显然会倍感煎熬，但这也是极少机会发生的。现金看似比较安全，但其价值被通胀侵蚀的可能性更高。而且，所有现金储蓄者应该都知道，近期的经历更是雪上加霜。

2. 跌幅超10%的年份多于并无大跌的年份，然而长期回报保持强劲

参看MSCI世界指数所代表的全球股票市场情况，在2024年之前的52个历年中，有30年出现10%以上的跌幅。在过去10年间，出现这程度跌幅的年份包括2015年、2016年、2018年、2020年和2022年。

回顾过去52年，股市曾出现13次超过20%的大幅下跌，平均每六年就会出现一次这样的情况。但若2024年再次出现大跌，那将会是最近短短四年内第三次出现，前两次分别发生在2020年和2022年。

过往表现并非未来业绩的指引，且未必能够复制。

资料来源：Refinitiv及施罗德投资。MSCI世界指数 (美元计) 截至2023年12月31日的数据。

尽管市场不时出现高低跌宕，但美国股市在该52年间仍实现强劲的平均年回报率。短期亏损风险是从股票投资获取长期收益的代价。

3. 大跌后退出，代价可能会是您的退休积蓄

虽然金融市场到目前为止仍不算下跌得太多，但波动性加剧及进一步下跌的风险仍然存在。如果出现这种情况，要不受情绪影响将更为困难。投资者或会选择放弃股票，并转持现金。

然而，我们的研究显示，这历来都是投资者可作出的最坏财务决定，而且几乎可以肯定他们需要花很长时间才能够填补亏损。

例如，如果投资者在1929年大萧条之时股市第一次下跌25% 后转持现金，则需等到1963年才能恢复盈亏平衡。相比之下，如果投资者继续投资于股市，他们可以于1945年初实现盈亏平衡。请注意，在这轮暴跌期间，股市最终下跌超80%。如此看来，转持现金虽有可能使投资者在暴跌期间避过最严重的损失，但仍是至今最坏的长线投资策略。

过往表现并非未来业绩的指引，且未必能够复制。

资料来源：圣路易斯联储银行、罗伯特•席勒、施罗德投资。1934年至2024年每月现金回报，基于3个月国债票据及二级市场利率计算； 1920年至1934年的数据基于短期美国收益率； 1871年至1920年的数据基于1年期利率。1871年至1920年仅可获得年化数据，因此假设此期间内所有月份的现金回报不变。其他数据为月度数据。所有分析均基于名义金额。

4. 恐慌情绪高涨期间，股市表现或可胜于预期

近日，股市的“恐慌指数”(VIX 指数) 不断攀升，主要是由于投资者忧虑美国经济疲弱。VIX 指数是反映金融市场投资者对未来30天内标普500指数波动程度的预期。2022年5月俄乌紧张局势升温，VIX指数也飙升至高位。

然而，从历史的角度来看，在恐慌情绪高涨时，投资者最好不要贸然抛售股票，这通常不是一个明智的决定。

我们研究了一种“切换策略”，当VIX指数高于30时，将股票（标普500指数）全部卖出并转换成现金；当VIX指数回落至30以下，便重新买入股票。这种“切换策略”的年化回报率为7.4%（未考虑任何成本因素），但其表现仍不如一直保持股票投资策略，后者的年化回报率可达9.9%（同样未考虑任何成本因素）。

过往表现并非未来业绩的指引，且未必能够复制。

附注：指数处于33.2以上相当于VIX指数处于历来5%高位，投资组合每天视乎上个交易日收市之VIX指数水平重新调整。股票指数指标普500指数，现金则指30天期现金资产。数据截至2024年8月6日。数据当中并不包括交易成本在内的任何成本。资料来源：CBOE、LSEG Datastream、施罗德投资。

若于1990年1月投资100美元并一直持有投资组合，现时其价值将超过100美元“切换策略”组合的2.5倍。

正如所有投资一样，过往表现未必可作为日后投资表现的指引，但参考此前的经验，像现在这样的市场恐慌时期，股市投资或会比我们想象中更好。

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