市场对特朗普当选下任美国总统迅速作出反应，预期其将推行促进经济增长的政策及推高通胀。施罗德投资的专家深入分析了他重返白宫后，对美国经济、全球贸易、全球股市、固定收益市场及能源转型的长远影响。

施罗德投资集团首席投资总监Johanna Kyrklund（中文译名：约翰娜∙基尔克伦）表示：

“特朗普胜出美国总统大选，并未动摇我们对全球股市的正面展望，特别是我们仍然偏好美国股票。回顾他过去的执政时期，特朗普曾视道琼斯指数为其政策成功的象征。”

“在此背景下，我们仍然预期美国经济将实现‘软着陆’，且财政政策有望继续保持支持性。”

“贸易风险则是主要变量。我们或将很快听到特朗普在这方面的表态。短期内，特朗普的保护主义、贸易立场将支撑美元，但同时对美国以外的经济增长构成压力。我们预期中国政府将继续推行刺激政策，以抵消负面影响。”

“然而，欧洲的局势正变得令人更加担忧，因其可能陷入更具敌意的贸易环境，但却缺乏应对这种挑战所需的统一领导力。”

“我们仍然鼓励持有债券，理由与过去一致，即以稳定收入为目标。然而，由于扩张性财政政策的潜在影响，债券作为分散投资工具的效用仍面临挑战。”

“整体来看，我们依然认为经济‘硬着陆’的风险较低，但这届政府的贸易及财政政策可能会增加2025年后期通胀上升的风险。”

“选举若出现争议，原本会是最糟糕的结果，幸好我们成功避过了这情况。”

经济影响：特朗普胜选或将对美国经济带来再通胀效应

施罗德投资资深美国经济学家George Brown（中文译名：乔治·布朗）表示：

“在一场原本看似势均力敌的选战中，特朗普最终成功击败哈里斯，赢得了决定性的胜利，成为美国历史上第二位非连续两度当选总统的人。”

“唯一尚待确定的是，共和党能否同时掌控国会两院。尽管他们已重新夺回参议院的控制权，但众议院的形势仍未明朗，特别是在加州和纽约州竞争激烈的选区。”

“然而，预计共和党有望维持其在众议院的多数优势。根据Polymarket的数据，目前市场对‘红色浪潮’（共和党全面胜利）的赔率已超过90%，而在东岸各州投票结束时，这一概率仅为35%。”

“因此，特朗普有相当大的机会实施其政策议程。他承诺进一步减税和放宽监管，同时加征关税并收紧移民政策，这一系列政策将对美国经济产生再通胀效应。”

“因此，我们预期在本月稍后会进一步上调对2025年经济增长的预测，从当前的2.1%上调。8月的预测是基于当时市场预期的赌盘走势，当时预期哈里斯领导下的政府将处于分裂局面。”

“通胀可能会更加顽固，这进一步支持我们的看法，即美联储不太可能如其暗示般大幅降息。根据我们的分析，中性利率大约在3.5%左右，而特朗普重返白宫或代表美联储需要将利率维持在这一水平以上。”（注：中性利率指一个既不会过度抑制经济增长，也不会引发过高通胀的理论利率。）

固定收益：美国大选或带来更高收益率及持续的美元强势

施罗德投资固定收益策略师James Bilson（中文译名：詹姆斯∙比尔森）表示：

“最终结果尚未尘埃落定，共和党有望全面获胜。对此，我们预期市场会进一步反映更大规模的财政宽松政策及更激进的贸易政策所带来的影响。”

“即使撇开选举不谈，数据也显示美国近期的经济增长表现强劲。在此背景下，任何财政政策的放宽都将使美联储实现并保持通胀目标变得更加困难，并增加经济‘无着陆’的风险。”（注：‘无着陆’指的是通胀保持顽固，利率可能需要长期保持较高水平。）

“因此，我们认为这一结果将导致收益率上升、美国债券表现受压，且美元将保持强势。过去数周，市场已经朝这一方向出现明显变化。”

“贸易方面，我们预期政策在中期可能出现波动，而短期内市场对全球贸易周期的担忧将对欧洲等地区产生负面影响，导致欧元兑美元走弱。”

施罗德投资美国固定收益主管Lisa Hornby（中文译名：丽莎∙霍恩比）表示：

“市场的初步反应是美国国债收益率迅速上升，收益曲线变得更加陡峭（即短期与长期利率之间的差距扩大）。我们认为，美国国债的收益范围很可能已经上移，除非美国经济陷入衰退，否则10年期国债收益率再次跌破3.5%的可能性不大。”

“同样地，历史经验显示，当一个政党控制政府所有分支时，收益曲线通常会变得更加陡峭，因此，我们预期这一趋势将延续。同时，信贷息差（即企业债券相对无风险利率的额外溢价）在选举结果明朗后明显缩窄，市场充分反映出对企业更有利的政策环境（如潜在的企业减税和放宽监管）。”

“我们预期，随着特朗普开始任命其政府核心团队，某些行业所受的影响将变得更加明确。”

“固定收益市场的其他部分则表现较为分化。在新兴市场中，投资级债券和高收益债券的息差表现强劲。美国的经济增长前景有助于推动新兴市场的经济增长，但压力点将集中在新兴市场货币上。”

“特朗普的促增长政策似乎正在推高美联储的中性利率，短期内我们预期这将支持美元走强。尽管如此，美国的长期结构性失衡问题，尤其是财政赤字，仍可能对美元构成压力。”

“虽然选举是热门话题，但它并非投资定位的主要驱动因素。我们认为，投资者当前面临的最大挑战在于，风险与回报的权衡已显著改变。具体而言，投资者对每单位风险的回报要求或接受的回报，与历史水平相比急剧下降。尽管企业基本面稳健（随着共和党全面胜利可能更有所支持），但信贷息差处于历史范围的底部10%。这表明当前的风险/回报框架存在非对称性，下行风险的概率远高于上行空间。共和党全面胜利的潜在政策变动增加了不确定性，这进一步暗示市场应该纳入更多的风险溢价，而非减少。”

全球股票：企业减税及放宽监管或为美股提供支持

施罗德投资全球股票主管Simon Webber（中文译名：西蒙・韦伯）表示：

“我们对美国股票的12个月展望保持乐观，主要由温和的盈利增长所支撑。然而，若债券收益曲线继续上行（即债券收益率上升），将对股票估值构成压力。”

“特朗普的胜选可能对企业盈利带来一定风险，如关税政策可能对依赖中国进口商品的行业利润率构成不利。此外，预期对移民的限制可能带动工资增长，尤其是在消费和建筑等行业。”

“这些因素将进一步加剧通胀压力。在这种环境下，具有定价权的公司（即能够在不损害需求的情况下提高价格的企业）表现更加优异，尽管需求受到抑制的风险依然存在。”

“对美国企业来说，较为正面的是，特朗普提出的企业减税无疑是利好。放宽监管也会为美股带来支持，尤其是对大型银行和人工智能（AI）等科技领域，这些领域在规模较大的科技公司之外仍具备可观的潜力。实际上，在一些情况下，结构性投资主题或将在新一届特朗普政府时期蓬勃发展，因为美国为维持其技术领导地位，可能会通过放宽监管来进一步鼓励创新。”

“我们认为，相较于哈里斯政府，特朗普在反垄断监管方面更倾向于回归‘积极不干预政策’(laissex-faire)。然而，大科技公司和社交媒体平台可能成为例外，尤其是准副总统万斯（JD Vance）已明确表示，认为某些科技巨头应该被拆分，而其他拥有明显自由派倾向的平台则需要受到更严格的监管。”

“特朗普在关税问题上的立场看似坚定，但同时也具有谈判策略的意图。我们将密切关注关税的实际执行范围。如果对所有进口商品，特别是对中国进口商品实施大规模关税，通胀肯定会上升，进而对美国的消费者支出产生显著影响。”

“能源和气候政策是两位候选人之间最明显的分歧之一。毫无疑问，在特朗普的领导下，美国将退出大部分全球应对气候变化的项目。这可能会抑制美国在关键气候技术价值链上的商业投资，并将全球能源转型的焦点转向其他地区，尤其是在中国和欧洲，这些地区的能源转型步伐将继续加速。”

“回顾2016年，当时市场对特朗普的胜选感到意外，几乎没有人预期他会胜出。而这一次，投资者已经在过去数月逐步消化了特朗普政策可能带来的市场影响。值得注意的是，2016年的市场反应并非是持续的，洁净能源行业就是一个典型例子。尽管2020年通过了《通胀削减法案》，但洁净能源行业在2016-2020年特朗普执政期间的表现仍远胜于2020-2024年拜登政府时期。”

“重点在于，政治和政府政策并非唯一影响市场的因素。从中期来看，估值、经济周期和市场竞争的综合影响，通常才是主导市场走向的力量。”

能源转型：绿色激励措施面临挑战，但可再生能源的成本优势依然稳固

施罗德绿衣北美洲行政总裁David Boyce（中文译名：大卫∙博伊斯）表示：

“过去15年来，风能和太阳能的发电成本大幅下降，如今已经能与化石燃料的可变成本相媲美。从成本效益的角度来看，公用事业公司转向可再生能源已经成为不可逆转的趋势。”

“特朗普曾暗示希望结束对洁净能源行业的经济支持，但他难以单方面废除《通胀削减法案》。要终止绿色能源的税收激励措施，必须获得美国国会的支持，而特朗普可能无法轻易争取到这一支持，因为该法案所带来的广泛经济刺激效应无法忽视。”

“根据我们对绿色能源项目的数据分析，自《通胀削减法案》通过以来，超过50%的新增工作职位及资本支出集中在偏向共和党的州份，而在偏向民主党的州份，这一比例仅为20%。”

“尽管如此，洁净能源转型仍面临阻力，因为特朗普或将通过行政手段阻碍气候法的实施。例如，通过收紧税收抵免资格的规定，或冻结对绿色能源项目的补助及贷款发放，从而减缓相关行业的发展步伐。”

“另外，特朗普可能会对相关政策进行调整，包括重新定义联邦僱员的角色等，以借此在美国环境保护署等关键政策机构的人力安排方面拥有更大的影响力。”

施罗德投资全球资源股票组合经理Alex Monk（中文译名：亚历克斯∙蒙克）表示：

“特朗普政府的政策可能会进一步推动通胀上升。由于资本成本是推动可持续能源项目发展以及消费者对洁净能源产品需求的关键因素。因此，投资减少和项目延误将加剧电动车、屋顶太阳能和热泵等核心技术领域消费者采纳速度放缓的风险。”

“尽管共和党全面胜利会带来政策层面的短期不确定性，但我们认为，全面废除《通胀削减法案》等重要举措的风险相对较低。”

“此外，政策并非能源转型的唯一驱动力，美国也不是这些公司的唯一市场。我们一直强调，全球能源转型的长期驱动因素有三个：1）成本和技术的持续改善；2）消费者和企业对可持续能源产品和服务需求的增长；3）长期政策支持。 在这样的背景下，尽管美国政策环境的变化会带来挑战，但这不应模糊我们对其他推动该领域投资力量的关注。”

“总结而言，我们认为，能源转型相关股票的估值已充分反映了各种潜在的政策变动和市场波动”

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