施罗德投资固定收益投资总监  吴美燕

债市受惠降息周期将至、债价升势可望进一步提高

回顾2024年上半年，全球复合债券指数上涨0.13% （资料来源：彭博社，以Bloomberg global aggregate total return bond index USD-hedged为例，数据截至2024年6月28日），表现持平。全球债市表现仍受央行货币政策何时转向影响，例如，去年第四季度，市场曾预期随通胀和就业市场双双放缓，美联储将在2024年上半年进入降息周期。然而，截至2024年7月止，美国降息仍只存在市场预期中，尚未落实。反观，由于欧洲经济增长放缓且通胀有效降温，欧洲央行自2019年以来的首次降息如期而至，在6月降息25个基点，优先于美国结束货币紧缩政策。从货币政策角度看，由于主要央行降息日程存在差异，我们一直以来鼓励债券投资者采取全球分散投资策略，在2024年将持续适用。

从宏观角度看，6月份美国整体消费者物价指数 (CPI) 全线降温，并首次回落至2021年以来的低位，经济“软着陆”的可能性增加，但6月美国非农就业市场指标仍偏强劲，预计美联储所预期的通胀回落至预期水平的道路，将会缓慢而并非一片坦途。尽管如此，投资者也不必过于担心，目前我们判断美国经济实现“不着陆”的概率已进一步降低，而出现“软着陆”仍是我们的基本假设。“软着陆”意指经济增长放缓、通胀压力缓和的情景，通常美联储的言论偏向鸽派，有利降息，在此情景下，将有利高信用质素的企业债、政府债，以及证券化资产的价格表现。

尽管市场对于美国降息日程持续往下半年推迟，然而6、7月发生的法国、英国选举，因为政治情势的不确定性导致保守资金进驻，美国国债收益率水平因此显著下降。这反映了市场除宏观数据外， 欧洲、英国选举，以及即将到来的美国国会及总统大选，可望接棒成为市场关注焦点。

我们预期，2024年下半年金融市场及固定收益市场将聚焦美国总统选举，尤其在特朗普遭枪击事件，以及拜登退出总统大选后，贸然判断何者将胜选仍为时过早，加上距离11月选举还有数月的时间，变量仍多，投资者宜采取相对谨慎的投资配置。不过以过去的经验预判，倘若特殊事件对市场造成巨大冲击，例如利率大幅波动，事件过后可望回归基本面要素检视，届时应该有更多投资机会可捕捉。

关注欧洲投资级别企业债券、美国按揭抵押证券持续向好

今年以来，随全球经济“软着陆”概率增加，欧洲投资级别企业债券展现其韧性，尤其当前欧洲企业债券的估值相较美国企业债更见合理，别具吸引力。疫情之后，因监管要求趋严，整体欧洲企业资产负债表变得更稳健，欧洲银行业受惠高息环境使其经营利润率上升，是我们主要看好的行业板块。欧洲地产板块内的物流业，得益于后疫情时代供应链多元化的大趋势，商品运输需求增加，前景看俏。

由于当前债券收益曲线倒挂，我们偏好短期（1至5年）的欧元计价投资级别企业债，它们能提供与整体市场类似的收益率，同时利率风险敏感度相对长期债更低。另一方面，虽然今年以来高收益债价格上升幅度优于投资级别债，然而在高息环境下，我们须更谨慎选择有能力克服高经营成本的欧洲和美国企业，重视其财务质素，而非盲目追求更高收益。

企业债以外，美国机构按揭抵押证券（US Agency Mortgage-Backed Securities，简称Agency MBS）的投资机遇也浮现。MBS是指将楼宇的按揭贷款包装起来，再以债券或证券形式出售予投资者的投资工具，如果是机构发行的MBS，通常具有高信用质素、低违约风险等特色。过去一年，美联储持续通过减少购买MBS回收对市场挹注的流动性，造成美国机构担保的MBS信用利差高于同等信用质素的美国企业债，估值相当具吸引力，中长期表现有望持续向好。

亚洲债市方面，过去几年受中资美元地产债券趋势下行的影响表现不佳，但今年以来，受惠较高的收益率以及违约风险大幅降低，亚洲债表现可圈可点。其中，我们相对偏好金融、银行等得益于高息环境而营利增强的行业板块，并积极发掘来自澳洲及日本的高信用质素企业债券。

我们预期2024年下半年将进入更宽松的利率环境，有利全球债市投资者。但美国大选仍是市场关注焦点，这也可能令投资市场波动加剧，投资者应以全球分散布局，提高信用质素，对利率风险保持弹性的方式，稳健至上以参与全球债市投资机遇。

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