施罗德资本首席投资总监Nils Rode （中文译名：尼尔斯∙罗德）

私募市场资产类别将继续提供提升回报和收益的潜力，增强投资组合的韧性，并通过差异化投资于全球主要大型主题，而2025年将成为强劲的投资年份。

2025 年为全球私募市场投资提供了广阔的前景，有利的周期调整不仅提供了回报和收益潜力，还在地缘政治紧张局势中增强了投资组合的韧性。尽管面临政治变化，但我们预计脱碳趋势将继续，私募市场将发挥关键作用。

我们预计，2025年将为新的私募市场投资提供有吸引力的环境。随着私募市场融资、技术颠覆和全球经济周期趋于一致，这将为回报和创收提供潜力。

与此同时，考虑到全球地缘政治紧张局势持续加剧及冲突升级风险不断上升，私募市场在提供投资组合韧性方面的作用仍然至关重要。此外，尽管美国政治格局发生了变化，但我们预计脱碳趋势在强大的经济逻辑的推动下仍将持续存在，私募市场投资将继续在推动全球能源转型方面发挥关键作用。

在这里，我们分享了一些私募市场策略，这些策略特别有助于实现客户在私募市场投资中通常追求的四个关键目标：捕捉回报机会、创造收益、增强投资组合韧性以和推进脱碳和影响。

1.捕捉回报机会

尽管私募市场投资的时机可能具有挑战性，且我们通常鼓励客户在不同年份持续投资，但我们认为 2025 年可能会成为一个特别有吸引力的投资年份。这是由于三个重要周期的有利对齐，为各种私募市场策略创造了投资机会：

●私募市场募资周期：从历史上看，私募市场融资一直在乐观和谨慎之间周期性波动。在疫情引发的繁荣之后，有证据表明，在过去2-3年的大幅调整之后，筹款已经触底（见图表）。因此，尽管不同行业的发展速度不同，但目前有利的态势正在展开，其特点是新投资的竞争减少、估值更具吸引力和具有更大的业绩潜力。

●技术颠覆周期：我们认为人工智能的出现标志着一个为期数年的技术创新新周期的开始。我们预计其影响将不亚于以往的技术颠覆（如个人电脑、互联网和智能手机）。与此同时，能源转型和可再生能源渗透率的提高正在改变经济中电力采购和使用的方式。这些发展为跨策略提供了新的投资机会，私募市场投资不仅受益于颠覆性创新，而且积极推动这一进程。

●经济周期： 随着美国、英国和欧洲央行开始实现利率正常化，加上中国新的刺激措施出台，以及西方国家预期将采取更多财政干预，我们认为经济周期可能会从收缩转为扩张，从而为包括私募市场在内的资产类别提供有利环境。

私募市场产融资放缓

资料来源：施罗德资本、Preqin Pro，截至 2024 年 11 月 11 日。筹款数据基于最终结算，与 2019 年第 4 季度挂钩。

私募股权(PE)领域最具吸引力的中小型收购和创业投资

过去三年，收购估值有所下降，而股市则出现强劲反弹，甚至某些情况下在2024年达到历史新高。综上所述，这增强了私募股权投资的相对吸引力。与此同时，创业投资和中小型收购的筹资经历了显著的调整，这使得这些细分市场对新投资特别有吸引力。

中小型市场收购受益于创始人和家族的直接采购，以及比大型收购低4倍以上的EBITDA的进入倍数。此外，中小型市场的投资范围是大型收购的10倍以上。这带来了更多捕捉“复杂性溢价”的机会，“复杂性溢价”是指通过经理的技能来执行复杂而微妙的投资策略来获得更高回报的潜力。

继疫情期间观察到的繁荣之后，创业投资在筹款方面经历了健康的调整。另一方面，人工智能（AI）的兴起推动了交易机会，该行业的创业投资份额从2022年的2%上升到2024年的估计15%。我们认为，早期人工智能投资机会特别有吸引力，因为2024年后期轮次的估值大幅上升，目前仅比2021年的峰值低20%。

延续基金增长提供有吸引力的投资机会

延续基金为私募股权投资提供了一个极具吸引力的投资机会，因为其他退出途径的竞争较低，且由于分配仍低于历史平均水平，投资者对资金流动性的需求很高。

曾经占二级市场较小部分的延续基金（也称为GP主导的二级市场），现在约占年度市场容量的一半，2016年至2023年的复合年增长率为24%（见图表）。我们预计，随着越来越多的基金经理利用延续基金来延长持有期并为优质公司注入新资金，并为现有投资者提供有价值的流动性解决方案，这种强劲增长将持续下去。

二级市场在2024年上半年交易量创下历史新高

过去的表现并不能作为未来表现的指示。

资料来源：Preqin Pro。数据截至 2024年8月12日; Evercore 2024年下半年二级市场回顾，施罗德资本，2024年。当前的表现趋势可能不会持续或带来有利的投资机会。注意：仅包括已关闭的资金。数据按基金进行最终结算的年份分组。基金数量包括未披露最终收盘基金规模的基金。

2. 创收

在预期适度的再通胀压力、央行政策利率逐步正常化以及经济增长可能增强的环境中，我们预计更陡峭的收益率曲线将创造持续的收益机会。由于流动性市场提供的风险溢价较低，私募市场有望在 2025 年成为有吸引力的替代收益来源，并提供稳定的现金流。

私募信贷和信贷另类投资继续提供更好的风险溢价

私募信贷以其收益潜力而著称，提供接触各种借款人和抵押品的机会，并构建具有保护功能的债务结构。它既是一种机会主义的配置，也是传统固定收益的替代品。

考虑到公开市场的风险溢价较低，私募信贷和信贷替代方案越来越重要，即使在投资级配置中也能提供引人注目的投资选择。随着银行寻求提高资本比率，美国区域性银行应对商业房地产杠杆挑战，保险公司面临过去通货膨胀的压力，这些低效率为私人债务带来了重大投资机遇。

值得注意的是，虽然公共债务市场溢价处于历史低位，但在持续的资本效率低下的影响下，私募信贷和信贷替代方案继续提供有吸引力的风险溢价（见图表）。在当前环境中，有几个部分特别有趣：

●商业房地产 （CRE） 贷款：因投资者情绪和写字楼基本面疲软，商业房地产贷款利率和风险溢价呈现机会性收益潜力。随着利率上升，到期日变得具有挑战性，高选择性是关键。

●基础设施债务：以低波动性现金流提供稳定的防御性收益，并在利率较高时也能受益于类似的收益增长效应。

●特定和资产融资：从银行领域的低效率中获益，通过结构化安排为投资者提供宝贵的收益来源、多元化和灵活性。

●保险相连证券 （ILS）：提供与传统市场不相关的收入，并利用保险供应和再保险市场的低效率，为投资者带来独特的收益机会。

●抵押贷款凭证 （CLO）：是一个非常有前途的投资机会，因为较低的隔夜利率会立即使借款人受益，而更强劲的经济加上债券市场的低保证金融资，意味着非常有吸引力的股票回报潜力。

私募信贷溢价较高，相对价值有利于有担保债务

过去的表现并不能作为未来表现的指示。 资料来源：施罗德资本、彭博社、Giliberto-Levy，截至 2024 年 9 月。分享的观点和意见是施罗德资本证券化产品和资产基础金融团队的观点和意见，可能会发生变化。当前的表现趋势可能不会持续或带来有利的投资机会。

估值重置后，基础设施股票提供有吸引力的收益率

基础设施股票是另一个提供高收益和有吸引力回报的领域，其优势源自可再生能源资产日益增强的经济可行性、稳定的现金流以及与通胀的相关性。

可再生能源目前处于买方市场，在融资调整后，利率上升和“干火药”（可用资本）减少使股票回报预期重新校准。这一变化在可用资本和可再生能源项目开发需求之间造成了供需缺口，以实现净零承诺。这为从核心/核心+运营资产、到有针对性地建设和开发新技术的整个能源转型范围，提供了主动管理和增强现金流的机会。

3. 投资组合韧性

在日益动荡的经济和地缘政治格局中，私募市场凭借其结构和战略特征、差异化的风险溢价和长期视野，展现出独特的韧性。这些资产为公开市场的波动提供了缓冲，在潜在市场冲击中提供稳定性。

此外，由于集中投资于公开市场代表性不足的行业，例如医疗保健、可再生能源基础设施、颠覆性技术和小额信贷，私募市场提供了差异化的风险敞口，从而实现了积极的投资组合多元化。这种行业的组合使投资者能够捕捉到不相关的增长，进一步抵御周期性风险。

私募股权在过去25年的危机中大放异彩

作为私募市场弹性潜力的一个例子，我们最近的研究显示，私募股权尤其是中小型市场收购细分市场，在经济低迷时期表现出色。这种弹性源于与公共市场股票相比，私募股权投资于不同的行业组合，以及私募股权允许基金经理持有投资并在市场动荡中继续部署资金，而不受短期市场波动的影响。至关重要的是，与公开市场股票每日价格波动不同，私募股权根据资产基本面提供更稳定的估值。

私募股权在危机期间的表现是其两倍

过去的表现并非未来表现的指示，因此可能不会重复。 资料来源：MSCI （Burgiss），施罗德资本，2024 年。1. MSCI 的 Burgiss 全球私募股权基金指数是一个市值加权指数，由收购基金、创业投资基金和成长基金组成。业绩数据基于以 $ 为单位的季度时间加权汇总回报，扣除向有限合伙人支付的所有费用。2. 无危机的模拟表现假设不包括市场中断的时期。复合年均增长率（CAGR） 是在较短的有效期内计算的，以反映这些期间的删除。

4. 脱碳

可再生能源的驱动力主要是经济因素，而不是政治因素

尽管美国新一届政府发表了相关言论，但我们预计脱碳将继续成为 2025 年全球的决定性主题，这是由其综合经济因素、更广泛的地缘政治考量和环境需求共同驱动。私募市场在为可再生能源、可持续基础设施和创新气候技术提供资金方面发挥着至关重要的作用，不仅带来了符合环境目标的投资机会，还提供了长期收入益和回报机会。

目标市场的可再生能源投资机会

资料来源：Aurora Energy Research、DUKES、彭博新能源财经（BNEF）和 施罗德投资绿衣 (Schroders Greencoat) 估计。2024 年 7 月。包含的数据仅与陆上和海上风能、太阳能和氢能发电资产相关。所有 GW 装机容量均以累积容量表示。22023 是指当前装机容量的市场规模。32030 和 2050 £ 英镑 /€ 欧元/美元金额是额外的资本支出数字，不包括 Developer Premium。不能保证这些估计会实现。

除了传统的可再生能源之外，新能源转型技术，如“绿色”氢能、电动汽车充电基础设施和区域供热解决方案等也越来越受到关注。这些创新解决了运输、重工业和房地产等行业的基本脱碳需求。随着这些新兴行业垂直领域的规模扩大，它们将为那些提供能源转型创新解决方案的投资者提供更高的潜在回报。

数据中心将增加可再生能源需求

随着人工智能的兴起和数字化程度的提高，数据中心成为全球电力需求迅速增长的重要驱动力。AI 热潮驱动的数据中心证明了采用清洁能源生成的“绿色”电力具有合理的溢价价值。私募市场有助于支持这些设施向可再生能源的转变，不仅提供投资回报，还符合可持续发展要求。

私募市场也在推动脱碳以外的影响

私募市场还通过投资回收、减少废物和提高资源效率来支持向循环经济的过渡。此外，对气候保险的投资对于增强气候适应和韧性、减轻气候相关风险至关重要。

此外，小额信贷推动了金融包容性，同时在有利的人口结构以及数字化等变革趋势的推动下，小额信贷受益于新兴市场中小微企业强劲的融资需求，提供稳定、不相关的回报。

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