资深经济学家George Brown（中文译名：乔治·布朗）

近日，美国总统特朗普宣布，计划将美国进口货品关税提高至25% 以上。市场普遍认为，此举或将导致物价大幅上涨，并抑制经济增长。施罗德投资分析指出，备受瞩目的新关税比预期更具惩罚性。白宫不只针对其他国家对美国出口商品征收同等关税，还针对非关税壁垒。该提案将使美国的有效关税提高至 25.3%。经测算，这将会导致美国物价上涨 2%，经济增长减少近 1%。而且这一估算并未考虑其他国家可能采取的任何报复措施。

值得一提的是，美国最新关税政策将使其关税率升至120年来的新高，然而，这些关税是根据美国对贸易伙伴的贸易逆差，采用非常规的方式制定出来的。特朗普声称这是每个国家对美国出口产品征收的“实际”关税。

对于计算出关税高于10% 的国家，美国将征收相当于其一半的对等关税。例如，跟据美国政府估计，北京对美国出口商品征收67%的关税，因此，除了在特朗普就职以来美国对中国征收的20%关税之外，中国还将面临34%的额外关税。除加拿大和墨西哥之外，美国政府将会向所有其他国家征收10%的基准关税。

据估计，美国政府迄今所采取的行动，将使美国的有效关税率再提高17.6个百分点至25.3%。在未计入任何报复措施前，我们判断这将使美国物价上涨约2%，并对经济增长造成约0.9%的打击。相比之下，同类报复措施只会使有效关税率再增加1.3个百分点，对经济的影响微乎其微。

施罗德投资由此指出，在美国以外的地区，对等关税对经济的影响差异很大。加拿大和墨西哥将会松一口气，因为其超过2.5%的国内生产总值(GDP) 是来自美国对两国生产的制成品的需求。而在另一端，亚洲经济体将普遍受到重创。中国及越南的损失可能超过GDP的0.5%；欧盟和日本则可能处于中间水平，两地面临的冲击约为GDP的0.3%至0.4%。

“美国最新关税政策所带来的结果取决于各国选择如何回应。虽然白宫表示对等关税可以透过谈判降低，但已有多个国家表示将采取反制措施报复。因此，风险似乎更倾向于关税进一步上涨。举例来说，如果美国政府实施全面的对等关税，美国的有效关税率将进一步提升至35.6%。”施罗德投资进一步指出。

关税的滞胀影响（经济增长下滑、物价上涨）让美国联储局陷入「进退维谷，左右为难」的境地。短期内，阻力最小的路径将是惯性（inertia），因为其经济影响的不确定性很高。再往后看，经济衰退风险的上升确实代表着联邦公开市场委员会可能会在2026年底之前实现超过四次减息。对于其他央行而言，其政府采取的反制措施及财政支持措施的组合也会使其工作变得复杂。但整体而言，预期英伦银行和欧洲央行将透过进一步减息来防范经济下行的风险，而日本央行则可能无法在2025年进一步加息。

由于特朗普政府推出的美国关税高于预期，施罗德投资也将由此下调经济增长预测。具体到投资层面，集团将减少股票投资，并认为政府债券在本经济周期中具有对冲经济衰退风险的价值。同时，持续看好黄金，因为黄金可受惠于较弱的经济增长，以及债务水平上升所造成的结构性风险。

展望未来，施罗德投资表示，全球其他国家的反应将至关重要。名单上的国家必须作出决定，是进行报复并升级贸易冲突，还是考虑减少与美国的贸易不平衡。而且，各国政府所作决策需要多长时间对于投资市场来说同样重要。 但投资者也可从中找出一些正面的因素，基于特朗普列出的清晰框架，投资者可能会对“对比每个国家对美国的贸易逆差”的方法提出质疑，但透过运用征收50%计算税率的原则，也已为谈判奠定了明确的起点。这就好比是下一盘蛇梯棋 (snakes and ladders)，但至少投资者开始了解游戏规则，从而为投资市场提供了对这些风险进行定价的基础。

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