施罗德投资集团首席执行官欧斐德 (Richard Oldfield)

近年来，随着指数化产品的迅猛发展，被动投资一时间风头无二。与之形成鲜明对比的是，市场上对于主动型投资式微的讨论甚嚣尘上。对此，施罗德投资分析认为，被动投资可提供低成本、广泛的投资组合追踪各类指数，以达到分散投资和符合成本效益的投资效果。然而，被动型投资并不能永远取代主动型投资。原因在于，主动型投资是以基本面研究作为基础，是对投资市场“发掘价值”的关键因素，也就是市场为资产定价的过程。

施罗德投资进一步指出，所有投资都应基于审慎的决策，包括对风险的考虑。目前，投资者正处于投资的关键时刻，必须重新审视并权衡成本、风险与回报。而当下市场的组成，以及影响企业未来获利的驱动因素，都给被动型投资组合带来风险，尤其是投资者无意间所承担的风险已达很高的水平。

“当前主要市场指数正集中于少数的个股、国家，以及产业。以美国股市为例，目前占MSCI全球指数的74%，是逾55年来该指数对单一市场最高的比重。这一集中度在单一市场内也同样显著，美国市值前十大股票在美股市场中占比高达 37%。而在90 年代末的科技泡沫时期，前十大股票仅占标准普尔指数的 25%。因此，当下美国市场的集中程度已超出投资者的经验范围。而且，目前最大的持股也显示对美国科技领域的单向押注。”施罗德投资表示，这种现象不仅发生在美国和科技业，也正发生在其他地区、行业和指数中。这对所有投资者都构成风险，并需以主动型管理的方式应对。投资市场瞬息万变，投资者须保持灵活并有策略性地投资。

施罗德投资指出，价格与价值并不相同，如果投资者因全球指数型基金被视为最便宜的投资方式而选择它，那么投资者还需要知道，其大部份资金都投资于少数的公司之上，而且其所属产业高度相关。由于市场永远存在不确定性，未来几年，市场及宏观经济层面都将迎来剧烈变革。从历史经验来看，日益全球化是市场的主轴，但现在却因保护主义导致贸易和政治关系破碎而停滞不前。同时，债券收益率也在过去40年持续下跌，但现在却再度上升。此外，市场响应讯号的方式正在改变。例如，不论是行政命令还是推文，特朗普的表态都未必会如从前般推动股价，对比其他时期市场对这些讯号的可信度降低。在这种环境下，投资者需要灵活应变，了解实际政策成果将如何影响企业估值。这有赖于主动型投资经理对企业运营的分析，从而有效把握其中的投资机遇。

施罗德投资强调，被动型投资本质上是回顾过去，其持股配置通常基于过往投资市场的表现，而主动型投资则可以考虑未来中长期可预测的风险。事实上，主动型投资者创造回报的另一种方式是通过与企业互动，鼓励其适应市场趋势，并考虑对其业务的潜在正负面影响。因此，主动型投资经理对所投资企业的了解及长期合作关系能够使其在此发挥影响力，推动企业变革、主动开创价值，而这恰恰是被动型基金所无法做到的。

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