在当下市场波动加剧的背景下，价值投资的本质再次引发热议。近日，知名投资人段永平在雪球平台与网友就未来现金流折现问题，谈到对茅台的估值取径，为市场客观评估茅台的价值提供新的分析框架。

宁要模糊的正确，不要精确的错误

日前有雪球网友提出以自由现金流折现来估算企业价值，段永平（ID：大道无形我有型）明确指出，“这是个思维模式，但真算是不靠谱的，因为变量太多，假设太多，这也是为什么商业模式和企业文化很重要的原因”。

尽管对精确计算持保留态度，段永平仍建议“可以拿这个算算茅台，茅台变量相对少一些，应该好算很多。”他参考银行利息和国债收益率，选取具有现实基础的1.5%贴现率，作为普通投资者的机会成本，再用AI基于保守假设粗略演算，结果显示，在“毛估估”的假设下，茅台即使十年内几乎无增长，其估值也有不错性价比，依然有望跑赢国债回报。

证星研究院认为，这种估值假设，反映出段永平这样一种投资思路：视茅台为一种特别资产，其确定性接近国债，但长期潜在回报又远超国债。长远看，投资茅台，是投资一种“确定性”和“稳定性”，在充满不确定性的市场环境中，茅台这一特性尤为可贵。

段永平还指出，价值投资的要领在于“宁要模糊的正确，也不要精确的错误”，相比纠结于折现率，准确预测茅台未来赚多少钱才是关键。换言之，估值模型不能给出绝对答案，但投资者可借此建立对企业长期价值的认知。

针对投资态度，他强调投资者需客观，盲目乐观“有可能害死人”，理性分析才能洞悉企业真实的内在价值。

经证星研究院模拟测算，以当下茅台市盈率不到20倍，股息率接近4%来看，纵使不考虑永续，茅台长期大概率也能跑赢通胀，年化中上位数可能性极大。

品牌与文化基石铸牢茅台竞争优势

事实上，在白酒行业结构性调整的背景下，茅台并未停止加固竞争优势的步伐。据悉，8月底以来，茅台市场终端动销环比增长显著，9月茅台终端动销环比增长约1倍，同比增超20%，渠道存销比环比显著下降，处于良好水平。叠加双节需求驱动，茅台酒市场整体呈现稳中向好态势。

有分析指出，茅台动销的强劲势头得益于茅台酒强大的品牌力、韧性十足的渠道体系以及正确的战略变革，为行业注入积极信心。

同时，业绩数据也呼应这一点。贵州茅台2025年半年报显示，上半年公司营业总收入达到910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润也有8.89%增长。此外，茅台的分红政策持续强化股东回报，2024年度累计现金分红646.72亿元，实际分红率在80%左右，在当前A股市场中极具吸引力。9月1日，控股股东茅台集团增持6.78万股，占总股本0.0054%，进一步提振市场信心。

Wind数据显示，截至2025年二季度末，基金公司合计持有贵州茅台近9300万股股份，环比增超230万股。多间机构也对茅台维持“增持”或“买入”评级，并分析认为，在行业整体承压之下，茅台主动调整经营节奏，仍能保持整体的稳健发展态势。这不仅是对短期市场波动的理性应对，更体现其着眼长远、行稳致远的战略定力。

回头再看段永平与网友交流中点出“商业模式和企业文化”的重要性，正是茅台一直践行的不二法门。有媒体认为，高端白酒估值承压之际，作为中国白酒的龙头，茅台凭借其无可复制的品牌稀缺性、稳定的盈利模式、强大的现金流生成能力以及独特的文化价值，使其具备长期配置价值，构建持续增长的坚实壁垒。

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