施罗德投资全球股票投资总监兼亚太区可持续发展主管 邓铠俊

步入2026年年中，值得先问一个简单问题：今年以来，究竟是什么在推动股票市场？而这对下半年又有何启示？

尽管估值偏高以及地缘政治不明朗因素加剧，但重点是：全球股市今年依旧平稳上涨。市场上行的主要动力来自强劲企业盈利，不仅抵销了股票估值回落的影响，甚至犹有过之。其中，新兴市场企业一马当先，目前市场预测2026年盈利增长将超过60%；美国企业的盈利增长则预测约为24%。这些都是相当强劲的数字，也可解释为何即使全球宏观局势依然不明朗，股价仍能保持韧性。

与过去三年不同，科技七巨头 (Magnificent 7) 今年上半年未再独领风骚，整体回报近乎归零。相反，美国其余股份则上升约15%。投资者对这些科技龙头在人工智能（AI）上的开支规模开始转趋审慎，也关注最终回报能否证明这资金投入物有所值。反而，表现最强劲的是 AI 供应链中较为下游的企业。受内存及其他支撑 AI 基建的关键投入需求急升带动，标普全球半导体指数在上半年升幅超过一倍。

半导体供应链本身横跨全球，而 AI 需求也带动日本、韩国和中国台湾等股票市场显著上升。不少美国小型企业同样受惠，推动罗素2000 指数走强。这反映股票市场升势已由过去数年集中于少数股份，逐步扩大至更多地区行业板块，这转变应会使投资者鼓舞。对主动型投资者而言，可挖掘的机会更广，也更有利通过审慎选股增添价值。

不过，市场仍有两点值得审慎看待。第一，是估值。大部分主要市场的股价目前都处于过去20年间的高位附近。股票市场昂贵本身未必足以构成卖出理由，但估值偏高，显示可承受失望的空间较小。第二，是滞胀风险，即增长放缓与通胀高企并存的棘手局面。这是少数会令债券与股票同时受压的环境，市场不能掉以轻心。

那么，投资者在今年余下时间应如何在股市部署？

第一步，是继续投资。投资市场下跌本属常态，并不罕见。全球股市在一般年份某个时点曾回落约15%，但年终仍倾向以升幅作结。在市场恐慌时卖出离场，往往得不偿失。

第二步，是把投资分散至最大型及最拥挤股份以外的范围。随着企业盈利增长现已扩展至更多地区及行业板块，投资者再无须只依赖少数科技龙头。更广泛地分散配置，既可降低风险，亦可继续把握增长机遇。

第三步，是聚焦优质股及合理估值。资产负债表稳健、盈利表现稳定，以及资本开支计划审慎的企业，在整体环境转差时通常更具抗跌力。这并非表示要放弃 AI 这个投资主题，而是要更具体选择及判断，哪些公司才是真正能长远受益的一群。

对于忧虑经济增长放缓的投资者来说，较具防守性的板块，例如医疗保健和生活必需品，连同能源股，以至黄金相关股份，都值得考虑。

2026年上半年已显示，即使市场情绪偏向审慎，只要企业盈利持续增长，股市仍可向上。下半年真正的考验是这股盈利动力能否维持。较稳妥的做法，不是尝试预测市场每一次转向，而是建立一个在不同情境下都能应付自如的投资组合。

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