投资联席主管及集团首席投资总监Johanna Kyrklund （中文译名：约翰娜∙基尔克伦）

金融市场在经历2023年底的强劲回升后，各类资产目前的估值似乎正处于略高水平。我们仍然维持美国经济将实现“软着陆”的基线预测，但这种情况已在很大程度上反映到债券市场对股市水平、信贷息差，以及减息幅度的预期之上。

要迎来崭新投资机遇，市场格局免不了“洗牌”，而挑战自然是瞬息万变的市场形势。2024年将有40个市场举行大选，除了地缘政治环境紧张，各国央行也正处于“实现经济着陆”阶段。上述种种情况经常会为市场带来波动。

鉴于现金利率开始下降，我们对投资者的忠告是在维持投资之余，也应采取灵活策略，以驾驭不同市况，并把握适时出现的入市机会。情况就如纸牌戏那样，当下张牌到手，局势可能已截然不同。

在2023年第四季，投资者忧虑美联储进一步加息，但我们坚定地认为，利率已到达见顶横行的阶段。在投资者急于消化美联储转向预期的情况下，三个月对于债券市场而言已是一段很长的时间。

鉴于美国当地就业率处于较高水平，我们预料美联储并不会大幅减息。尽管通胀持续朝着正确的方向发展，且工资增长已见顶，但现时谈论美联储将大幅减息似乎仍为时过早。因此，我们已沽出组合中的长债，并看好令收益率曲线变斜的资产，从而把握利率下调带来的获利机会。

考虑到美联储对选择强调通胀降温而非就业状况紧张的可能性，我们认为美国即将陷入经济衰退的风险仍然较低。因此，我们认为在债券与股票之间，这种情况对后者是较为有利的。

更广泛而言，在“3D重置”的背景下，投资者必须接下来认真思考后续的政策走向。这在一定程度上受到各经济体系所面临的不同状况，以及各决策者手上的“牌面”影响。这种经济分化有望带来投资机会：

– 不少新兴市场国家采取的政策较为正统，这使当地债券市场处于良好状况，而且具备进一步减息的空间。因此，我们看好新兴市场本地货币债券。

– 中国在应对房地产市场的同时面临着通缩压力。尽管出口周期具有一定的上行潜力，考虑到其经济规模及西方保护主义抬头，中国不能依赖重商主义。

– 为摆脱长期通缩困扰，日本仍在实施刺激经济政策，但其政府债务水平高企或会对紧缩政策造成阻碍。

– 由于人口老化及能源成本高于其他地区，欧洲经济增长面临挑战。然而，当中的政治体系相对稳定，加上采取的财政政策较为保守，对欧洲债券有利。

– 由于美元享有世界储备货币的地位，美国能够实施更多的经济刺激政策。美国前总统列根 (Ronald Reagan) 曾言：“我不担心赤字，它已经到了大而不倒的地步”。但如果特朗普 (Donald Trump) 当选后大肆挥霍财政，则可能会让投资者的耐心完全消失。

由于受人类行为的影响，经济学更像一门艺术，而不是科学。世界各国仍在应对新冠疫情的冲击余波，同时科技变革带来的影响势不可挡。施罗德投资的3D主题（即人口结构、供应链多元化及脱碳）也影响经济增长与通胀之间的关系。

综合上述所有因素的影响，多年来的经济共识正受到挑战。过去十年，依靠投资“分析图”行事的效果一直不错，但到了现在，我们需要抵挡以这种方式行事的依赖性。我们反而更应将关注焦点，放在目前出现的经济分化，以及随之而来的崭新投资机遇之上。

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