在全球股市波动性加剧的情况下，我们的投资专家就导致股市下跌的原因、美国经济前景以及这一切对未来股票市场有何启示发表看法。

最近几天，全球股市出现了剧烈波动，全球主要指数大幅下跌。截至2024年8月5日止的三天内，MSCI世界各国指数 (ACWI) 下跌6.4%（资料来源：FactSet，以美元计算的净回报率）。截至8月6日，有迹象显示金融市场开始出现复苏，日本股市场出现反弹，但究竟是什么因素导致抛售潮出现，投资者应该有多大程度的忧虑呢？

首先，我们必须明白，股票市场出现大幅下跌并不罕见。施罗德投资全球投资组合经理Simon Webber（中文译名：西蒙・韦伯）表示：“最近几天，股市出现了剧烈抛售，影响了金融市场预测和使拥挤交易出现。然而，从 2023 年 10 月至今，全球股市异常强劲（截至2024年7 月中，MSCI 世界各国指数从 2023年10 月的低位上升约 32%）的背景来看，这种调整是完全健康和正常的。”

当中有几项因素导致全球股市下跌。其中包括美国经济数据疲弱，引发人们对经济衰退的担忧，以及对央行快速减息的预期。另外，日本央行出乎意料地加息，市场上也存在一些对企业盈利前景的担忧。我们的投资专家在文中对这些因素进行分析。

投资者应该对疲弱的美国经济数据有多大程度的忧虑呢？

尽管美国出现一些通胀放缓的迹象，但美联储在2024年7月30日至31日的议息会议上，将利率维持在23年以来的高位。随后在8月初，疲弱的美国就业数据进一步证实美联储的决定。美国7月非农就业人口新增职位回落至11.4万，远低于金融市场早前预期的17.5万，同时失业率上升至4.3%。

施罗德投资资深美国经济学家 George Brown（中文译名：乔治·布朗）表示：“失业率上升引发了‘萨姆规则’(Sahm rule )，当失业率的三个月移动平均值相对于过去 12 个月的低位上升 0.5 个百分点或更多。这个规则以往一直是可靠的经济衰退指标，但也出现过错判的情况。”

投资者忧虑的是，美联储是否已经错过减息的最佳时机，若继续保持观望态度会否导致经济陷入衰退。

George Brown（中文译名：乔治·布朗）补充道：“问题在于，2024年6月美联储曾暗示只会在年内减息一次。这种偏向鹰派的立场导致它无法在7月份迅速改变政策的方向。美联储可能会在9月份减息50个基点，以作弥补。然而，目前金融市场预计2024年美联储将减息五次，这是一种过度反应。”

“从多方面来看，近期美国疲弱的就业市场数据显示，较高的利率正在按预期发挥作用：如果利率处于收紧状态，那么劳动市场会趋向疲弱。此外，失业率上升的主要原因是美国南部边境移民提供了新的劳动力。”

“我们不应过度解读某个月的就业数据，并至少需要等待数月时间，才能判断是否出现明确趋势。美国第二季度的经济增长数据稳健，国内生产总值 (GDP) 年增长率达到2.8%。我们认为，最近美国经济数据疲弱并不足以引发近期所见的大规模抛售行为。”

日本央行加息有什么影响？

2024年7月31日，日本央行将利率从之前的0% 至0.1%区间上调至0.25%。虽然这是一个出乎意料的举措，但施罗德投资日本股票团队副主管荒井卓解释：”日本央行加息，反映了其对日本宏观经济增长的信心，包括工资增长。这也降低了日元进一步疲弱的风险，从而避免可能引发日本通胀上升的情况。”

当日本央行加息与疲弱的美国经济数据（暗示美联储需要降息）同时出现，这导致日元大幅上升，但同时引发了进一步的金融市场波动。

Simon Webber（中文译名：西蒙・韦伯）解释：”日元套利交易（即投资者借入日元并投资于收益更高的海外资产）正在迅速平仓，导致日元大幅波动和快速上升。日元早已被严重低估，不过现在要判断金融市场是否过度作出反应，或所有头寸是否已经全部平仓还言之尚早。”

日元的大幅波动引发了金融市场动荡，但一如既往，任何趋势的变化也有赢家和输家。荒井卓表示：”我们相信，这些金融市场趋势将支持我们看好日本小型股的立场，因为它们较集中于当地本土市场，金融业也是受惠者之一。然而，日本出口商可能会受到负面影响。”

企业盈利是否令人担忧？

这次抛售潮适逢2024年第二季度企业业绩期，但这并没有引起人们的担忧。Simon Webber（中文译名：西蒙・韦伯）指出，全球主要股票市场的第二季度企业业绩表现相当强劲，尽管消费出现明显疲弱迹象。”最近的金融市场走势，在很大程度上反映出投资者对美国经济前景的忧虑，因此美国股票的估值从我们长期以来所警示的高位有所回落。”

事实上，随着美国标准普尔500指数的业绩期已经完成约75%，出现超出预期的企业业绩数量明显多过低于预期。施罗德投资策略师方天娜表示：”这次业绩期的盈利增长率达到14%，高于金融市场预期。不过，超出预期的幅度低于之前的几个季度，导致市场感到失望。”

每股盈利增长率 - 预计2024年第二季每股盈利(EPS)将强于第一季

资料来源：LSEG、Lipper Alpha Insights、施罗德经济团队，2024年8月2日。

目前，金融市场主要抛售一些以往较受欢迎的行业板块，例如科技股。几家美国大型科技公司在财报电话会议上强调了在发展人工智能 (AI) 方面的投入。方天娜补充道：”对于投资者来说，这些科技公司能否成功将人工智能方面的投资转化为收益，将会是未来几个季度的一大焦点。”

对股票投资者有何启示？

近期，日本股市首当其冲地承受了抛售压力，但日本央行的政策调整对当地股市而言并不完全是坏消息。荒井卓表示：”随着日元走势逆转和工资增长，预计这将会有利于未来的消费情况。基于这些经济趋势，我们对日本企业的整体盈利能力持乐观态度。”

其他地方的投资者正在考虑，这会否带动表现相对落后的地区市场出现改善。

施罗德投资欧洲及英国股票基金经理Nick Kissack（中文译名：尼克∙基萨克）补充道：”我们正在探讨，近期的市场调整是否反映更持久的变化即将开始，并是否意味着科技和增长股主导的美国股市将进入新的下行周期。如果是这样的，我们注意到英国在1999年科技、媒体、通信业 (TMT) 在高峰期后的六至七年内表现强劲。与此同时，从基本面来看，英国股市表现出韧性，而全球的情况则更加复杂。”

Simon Webber（中文译名：西蒙・韦伯）表示：”由于普遍乐观的金融市场预期、喜忧参半的经济数据和明显的风险定价失准，导致市场预期与实际情况存在落差，我们一直预期股市波动性将会有所增加。因此，我们保持高度多元化的投资组合，对金融市场的周期性和防御性板块进行均衡投资。”

”经济‘软着陆’ 仍是我们的主要预测情景，我们仍然预计，中期内企业盈利温和增长将继续支撑股票市场。”

”总括而言，股票市场确实存在调整风险，但企业基本面良好，金融市场波动性加剧为我们创造出利用错配调整投资组合的良机。 ”

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