投资联席主管及集团首席投资总监Johanna Kyrklund （中文译名：约翰娜∙基尔克伦）

在波动的全球股市中，有三种不同类型的“熊”正在肆虐。对其中一类“熊”而言，金融市场动荡带来了一些好处。

2024年迄今为止，投资者一直在为“金发女孩”(Goldilocks) 情景定价，即通胀温和及经济持续增长的经济状况。近期金融市场波动使人们对经济“软着陆”的可能性产生了怀疑。我们认为，金融市场表现主要是受到三大类型的投资者所推动——我们称之为三只“熊”。

第一类“熊”是宏观对冲基金业界，他们正受到日元套利交易平仓所影响。最近日本央行货币政策的转变，以及金融市场对美联储减息的预期，削弱了投资者对美国和日本之间利差的预期，并导致这些基金平仓了他们的套利交易头寸。这些交易的影响应该很快就会消失。

第二类“熊”是趋势指标交易者和系统性交易者。他们已经执行了第一波交易，这主要是对金融市场波动性上升作出反应。第一波交易通常非常迅速，并且与跨系统策略高度相关。目前，我们可能处于第二波交易，信号开始转向，反映趋势正在发生变化，不同投资策略之间的关连性正在下降。我们的分析反映，这群投资者尚未完全走出困境。

第三类“熊”是基本面分析投资者。这类投资者（包括我们自己）往往更关注中期表现，他们着重衡量经济衰退风险是否已适当地反映在金融市场之中。

目前，金融市场已经预期美联储将会在2024年底前减息五至六次，每次减息25个基点，我们认为这种看法已经开始偏离实际情况和较为极端。我们得出的结论是，只要信贷市场（尤其是信贷发行）及劳动力市场保持稳健，即使资产估值尚未低至可以不顾经济周期因素，而大规模购买资产的地步，但最近的调整消除了在金融市场出现的一些泡沫，并在进入秋季前改善了回报前景。

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