施罗德投资全球无约束固定收益主管Julien Houdain（中文译名：朱利安∙侯丹）

2025年，全球债市表现出明显的分化迹象，在地区或年期之间均出现大幅差异。施罗德投资表示，这一趋势或将延续至2026年。其原因在于，各国的经济增长、就业市场及通胀前景步伐不一，而主要央行亦处于政策周期的不同阶段。美联储与英伦银行仍处于宽松周期，欧洲央行则维持按兵不动，而日本央行则仍未结束加息周期。在此背景下，对于能够积极配置债券、并有能力受惠于全球瞬息万变且各有不同的经济状况的投资者，有望提供巨大的机遇。而采取被动型管理策略的投资者，其投资组合可能过度配置于相对“表现落后”的资产，最终拖累回报并增加风险。

“我们对2026年美国经济前景保持正面看法，主要受惠于财政刺激政策（《One Big Beautiful Bill》全面落实）及其货币政策放宽（由2025年中期劳动市场放缓触发）逐步渗透整个美国经济体。虽然美国政府与美联储的支持有助降低我们在2025年夏季所见日渐上升的经济“硬着陆”风险，但我们亦担心决策者推出过多刺激措施。我们认为，刺激过度的风险不容忽视。我们正关注政策刺激力度是否过度的迹象，例如劳动市场再度转趋紧张、核心通胀及工资回升等。”施罗德投资进一步指出，在经过一段时间的美债跑赢大市后，可以发现全球债券投资组合更有优势。考虑到经济增长稳健、政策方向偏鸽派，加上现任美联储主席鲍威尔将于2026年5月卸任、新主席人选待定，美联储公信力或受冲击的隐忧挥之不去。因此，持有低成本的通胀保障是审慎之举。此外，欧洲经济于2025年稳步改善，预期这一趋势将延续至2026年。其中，德国的财政刺激虽有正面作用，但不足以扭转整体欧元区经济增长。而英国劳动市场放缓加上即将收紧财政的预算案，可能会使英国在2026年初的经济增长继续落后，英国国债（gilts）因此仍具投资价值。

施罗德投资强调，无论是担心人工智能（AI）带动增长过度集中、被高估的股价、波动的美国政策或其他风险，随着全球通胀压力维持温和，固定收益能分散投资的作用正日益提升。对仍重仓持有现金的投资者而言，这张“安全网”已不如以往坚固。随着现金利率下行且无法追上通胀，债券仍属具吸引力的收益来源。具体到债券品种，企业债券在过去一年表现理想，但其估值起点将成为影响未来回报的关键因素。目前，相对于政府债券，因承担额外信贷风险而赚取的利差已处于历史低位。在收窄的利差水平下，重仓配置企业债券在现阶段并不明智。

施罗德投资总结指出，2026年，债券市场将出现适度增持风险的契机。这些投资机会总会出现，但触发因素往往难以预测。基于对整体经济增长前景保持乐观的判断，预留足够资金以便把握未来更佳机遇，是目前较为明智的部署方式。在此之前，应以严谨的企业基本面研究为基础，寻找市场忽略的领域，并透过创新方式在企业债券市场中寻求超额回报。而在采取灵活资产配置策略的同时，也应掌握在全球其他市场出现的更佳投资机会。受惠于估值吸引及利率波动回落，机构按揭抵押证券（Agency mortgage-backed securities，简称「MBS」）同样值得关注。在欧洲市场，类主权机构（quasi-sovereign）与担保债券的发行人值得看好。整体而言，2026年必然充满挑战，既有风险也有机遇，采取灵活主动型的债券投资方式将因此变得更为关键。

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