施罗德投资全球股票投资总监兼亚太区可持续发展主管 邓铠俊

在强劲业绩带动下，全球股市于5月再创新高，市场气氛显著趋向乐观。反映大市波动预期的VIX指数 （恐慌指数），亦回落至伊朗冲突爆发前的水平。施罗德投资表示，这份表面的平静，实际上掩盖了潜藏的风险。近期，个股波动显著上升，并逐步超越整体指数的隐含波动率。换言之，即使大市走势看似平稳，个别股票的价格却仍可大幅震荡。尤其在业绩公布期间，股价单日升跌达10%至20%已属常见，无论涨跌方向，往往反映企业业绩指引调整或市场情绪迅速转变。

施罗德投资进一步指出，推动个股波动加剧的因素众多，其中一个经常被提及的原因，是散户投资者参与度上升。散户资金固然为投资市场带来流动性，但同时也引入一种独特的交易心理，过去数年一直在改造市场动态。投资市场走势越来越受情绪主导，而非基本面，并且容易随着新闻急剧转向。此外，随着行业板块及主题型ETF 的应用日益普及，股票走势也往往会围绕宏观叙事而同步表现出波动。杠杆型ETF (leveraged ETF) 及衍生工具的广泛使用，更进一步放大这趋势，使投资情绪的转变迅速转化为显著的价格波动。在此市场环境下，投资者需重新审视其投资组合所承受的风险，包括日常回报波动，以及可承受的最大回撤水平。至于应如何调整投资策略，则取决于其具体的资产配置及持仓特性。

对于直接持仓个股，或是选择持仓集中度偏高的主动型基金的投资者，施罗德投资则表示，个股波动上升带来的影响可谓利弊并存。当投资判断正确时，回报空间更大；但一旦判断失误，所承受的损失也会相应扩大，进一步拉开不同投资经理及策略之间的表现差距。同时，当前市场受热点情绪主导，股票估值与基本面之间持续出现偏离，这对基本面投资策略构成更大挑战，不仅考验基金经理的判断力，也考验投资者对这类投资策略的信心。过往经验显示，股票市场在经历错配后最终仍会回归基本面，但在当前市场动态下，这一调整过程所需时间或会被进一步拉长。

施罗德投资同时强调，对于采用较贴近基准的主动型股票策略 (benchmark-relative active equity strategies) 投资者而言，其目标一般是在争取回报之余，额外创造足以覆盖管理费的超额回报（alpha），而当前环境正是对风险管理能力的一大考验。当个股波动上升时，即使基金经理的主动持仓规模未有改变，投资组合表现与基准之间的偏离幅度也可能扩大。投资者需要权衡，是承受较高的波动水平，还是倾向选择持仓较多元、部署较谨慎的基金经理。后者能够有效规避少数受散户情绪影响、股价剧烈震荡的个股，避免拖累整体业绩。

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