施罗德投资全球股票投资总监兼亚太区可持续发展主管 邓铠俊

本月资本市场最大热点莫过于 SpaceX 登陆纳斯达克 IPO(代码 SPCX)，上市后股价一路走高，参与认购的投资者收益可观。该公司的估值就如其航天业务一样堪称“天文数字”，历史市销率(trailing revenue)超过100倍;估值之高，或许需要整个“轨道经济”真正成形方能站得住脚。值得注意的是，投资者目前乐意为尚未实现的未来买单;但讽刺的是，面对那些未来发展明朗得多的企业，市场反而不愿以相对合理的溢价入市。

与之形成鲜明对比的是，许多早已具备稳健且持续的盈利能力、并拥有正现金流的企业，市场却显得有些冷淡。过去一年半里，这些“优质”企业的股票估值遭到大幅压缩。2025年，MSCI所有国家世界优质股指数(ACWI Quality Index，以美元计)的表现落后其母指数4.4个百分点;而截至2026年5月底，过去三个月的表现亦落后1.6个百分点。对此，施罗德投资分析认为，市场显然低估了许多优质企业长期复利增长能力，以及依托股息再投资持续创造回报的长期价值。

施罗德投资进一步指出，目前的市场定价反映出投资者判定这些企业的竞争优势将迅速减退。其中一个原因是，市场预期人工智能(AI)将颠覆既有的商业模式，导致行业龙头会丢失份额、利润不断变薄。虽然AI无疑将改变各行各业，但并非一味带来毁灭性的打击，许多优质企业依然具备高竞争能力。这些“护城河”是基于稳健的客户关系以及掌握专有数据等竞争优势，其坚韧度与适应能力可能远超市场预期。如果这些企业能将AI融入现有的工作流程中，甚至有望如虎添翼，进一步巩固其实力。

“与此相比较， AI 基建相关企业目前增长火热，这主要得益于源源不绝的资本投入以及不断上调的盈利预测。AI领域的投资速度与规模屡屡超出投资者预期，且短期前景依然向好。然而，这种增长势头未必能无休止地持续。随着产能扩张以及供求渐趋平衡，增长很有可能会回落至常态，竞争压力也会与日俱增，这可能会限制部分相关板块估值进一步向上的空间。”施罗德投资表示，在此背景下，最引人注目的前瞻性投资主题之一，莫过于“优质”资产的重新崛起，这将再度成为拉动回报的核心驱动因素。从长期历史表现来看，优质股向来是获取超额回报(alpha)的可靠来源。截至2026年5月底，MSCI所有国家世界优质股指数(以美元计)在过去10年平均每年跑赢母指数2.1个百分点。此外，尤其是在市场剧烈震荡、经济不明朗或陷入衰退的时期，优质股更能展现出逆市腾飞的抗跌力。

施罗德投资强调，当前尤其要重视这条市场历史规律，因为市场大幅调整的风险依然显著，无论是周期性放缓、企业盈利预测被下调还是信贷压力都随时可能触发股市调整。加上目前的估值已处于偏高水平，单是这一点就足以扭转股票市场价格走势。综上所述，股市未来超额回报的来源很可能来自于精挑细选那些能够“打破衰退规律”(beating the fade) 的优质企业—即那些能够顺应科技变革、维持超额回报率的公司。而那些股价已经把过高的增长预期完全算进去的赛道，则需要谨慎避开。当然，市场情绪可以令股市估值长期脱离基本面，但历史经验早已表明，市场逆转之时往往来得猝不及防。

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