施罗德投资集团首席投资总监 Johanna Kyrklund（中文译名：约翰娜∙基尔克伦）

去年底，施罗德投资曾提出需要密切关注两大风险：美联储的公信力与债务可持续性，以及人工智能（AI）。那么时至今日，当时的预判如今演变如何？

首先看债券市场。近年全球政策呈现民粹化发展趋势，施罗德投资认为，更为激进宽松的财政政策会推高名义经济增长，进而带动企业盈利向上。而这股趋势的最终瓶颈，取决于债市投资者愿意在多大程度上为政府开支买单。目前，这方面的发展令人略感安心。二季度投资市场因担忧能源价格引发滞胀而一度出现债息抛售潮，但现在的收益率已回落至合理水平，市场对利率的预期也趋于理性；加上中东局势缓和，短期内的通胀威胁已有所减退。

“各国央行已展现出适时加息‘刹车’的意愿。从新任美联储主席沃什( Kevin Warsh) 的政策表态来看，他显然明白维护美联储公信力的关键意义。”施罗德投资进一步指出，尽管有分析员对政府逐渐淡化“点阵图”（dot plots）及前瞻指引（forward guidance）感到疑虑，但在供应冲击屡见不鲜的环境下，这属于明智的政策调整，也是回归 1990 年代至 2000 年代更务实的政策风格。毕竟，“点阵图”也不过是在 2012 年才引入的产物。

股市方面，可以看到已开始出现较为极端的市场行为与偏高估值。外界对指数集中度的讨论甚嚣尘上，但往往略为偏离重点。事实上，与往年相比，美股七大科技巨头（Mag 7）对大市走势的垄断程度已有所下降，整体而言，这七家企业年内的股价表现基本上仅告持平。

施罗德投资由此指出，集中度风险实际上更多体现在对指数回报的贡献上：今年以来，MSCI全球所有国家指数（MSCI ACWI）中仅 20 只股票，就贡献了整个指数高达 74% 的回报，当中以存储器等 AI 相关细分行业成为主要推手。市场目前正追捧任何涉及 AI 数据中心题材的资本设备企业，并给予极高估值倍数。另一方面，AI 题材的渗透已延伸至私募市场 (非公开市场)，甚至逐步波及部分信贷市场。这意味着，投资组合的实际分散程度，可能远低于资产类别标签所呈现的状况。这正是投资者应格外关注的焦点。我们最新的施罗德投资《全球投资者洞察调查》显示，高达 84% 的全球受访者将分散投资列为投资组合的首要目标。

那么，投资者应如何化解这项风险？比如可否透过配置等权重指数（equal-weight indices）来降低对 AI 的集中度风险？施罗德投资表示，该工具的风险分散效果相对有限，由个别个股贡献高度集中所引致的特定风险，并不一定能靠随意挑选无关的股票来有效对冲。等权重投资策略更可能带来意料之外的风格偏向 ，例如偏向资产负债表较弱、杠杆率更高、对利率更敏感、盈利波动更大、盈利能力较低以及流动性较差的公司。

因此，现阶段施罗德投资将风格多元化作为对冲 AI 风险、提升组合韧性的核心手段。过去 12 个月的市场风格呈现极端走势：动量因子（Momentum）飙升 33%，相比之下，质量因子（Quality）及价值因子（Value）仅分别上涨 17% 及 21%。若对比历史数据，不少高质量企业的估值现在已展现出相当的吸引力。这种价格脱节现象的背后推手，源于市场对生成式 AI 带来的颠覆性变革及新竞争产生的普遍恐慌。市场目前正以极低增长预期来为许多优秀企业定价；然而，无论是历史经验还是基本面分析均表明，在多数情况下，这种恐慌实属多虑。此外，采取主动型的价值投资策略，能为 AI 主题提供有效的分散作用。严谨的价值选股流程能引导投资者精准规避市场狂热的高点 。不过，投资者也需警惕被动型价值指数，因为 AI 热潮已悄然渗透至公用事业及房地产等部分传统价值板块。

施罗德投资强调，当前，投资者正置身于一个市场高度集中、各类经济风险敞口相互交织、部分资产估值明显透支的格局。因此，投资的主要挑战不仅在于发掘机遇，更在于看清风险正在哪里积聚。投资者需了解自己的资产、搞清不同敞口之间的关联，以及各项资产在投资组合中扮演的角色，其重要性比以往任何时候都更胜一筹。在经济衰退风险偏低、债息维持平稳的环境下，股市仍有上行空间。但现阶段投资者应适度远离股市中泡沫成分最高的领域，并做好股票风险的分散配置。

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