施罗德投资全球固定收益主管 Julien Houdain (中文译名：朱利安·侯丹)

美联储理应加息。目前美国通胀过高而且未有明显迹象显示会在短期内持续回落至2%的目标水平，而当地也大致维持在接近充分就业的稳定状态。我们认为美联储不太可能在下次的议息会议宣布加息;原因是尽管9月加息的理由依然充分，但美国通胀数据按月放缓降低了政府落实加息的机会。因此，我们将「经济稳定」情境的概率提高至60%，并将其列为基本预测，同时下调了最鹰派的「经济过热」情境概率。

对比 2026 年 7 月、8 月对美国经济四种情景的概率判断，7 月同时存在过冷、稳定、回暖、过热四种可能性;到 8 月，我们认为经济过热、经济过冷两种极端情景基本消失最大概率落在经济稳定、美联储按兵不动，其次为经济回暖、小幅加息。

考虑到我们调整了概率预测，加上市场定价依然比我们更偏向鹰派，我们维持对全球债券存续期「偏高」的评分，并将美国债券评分调升至「正面」，因我们认为美债跑输的空间已大幅收窄。中东局势发展及全球能源前景仍将是主要驱动因素，但从全球整体收益率来看，现在的债券估值相当具有吸引力。

市场对上次美联储会议的批评，主要集中在新任美联储主席沃什(Kevin Warsh)减少提供前瞻性指引。我们对此不敢苟同 —— 我们并不介意前瞻指引减少，甚至对此表示支持。追求过度透明往往会导致信息过载，并令人误以为能够精准掌握那些本质上无法准确预测的结果。

但我们认为，即使减少就实现目标的策略提供指引，决策目标也必须保持明确。上次联邦公开市场委员会(FOMC)会议并未理清这些目标，反而令人更加困惑。究竟哪项通胀指标最能衡量核心通胀?通胀应在多长时间内回落至目标?什么水平才算可接受 ——是刚好2%，还是2%左右?任何明确的答案都可以接受，唯独模稜两可不可取。

美联储主席若能尽早提高透明度，自然会大受欢迎。但在那之前，我们认为目前长短年期债券均未见特别明显的优势，因此保持中性看法。要让长短年期债券收益率差距进一步收窄，前提是美联储必须采取更积极的抗通胀措施，并重建市场对其控制通胀能力的信心;而这一点在现阶段仍未明朗。

在维持对全球债券市场整体看法「正面」的同时，我们调整了地域配置偏好，加拿大债券随邻国美国都获调升评分。虽然加拿大劳工市场已趋于稳定、失业率未再上升且经济增长尚可，但当地核心通胀前景并不支持加拿大央行(BoC)作出任何政策改变。然而，市场定价却反映加拿大央行将在未来12个月内大举收紧货币政策，幅度几乎超越所有主要央行。我们认为这情况不太可能实现，从而使短期债券带来较大吸引力的投资机会。

英国方面，尽管近期当地核心通胀数据有所改善，但我们担心通胀在接近年底前可能再度升温。因此，我们对英国国债的投资前景未如之前乐观，仍认为英伦银行不太可能实现市场预期的加息幅度。

我们对日本政府债券的看法转趋审慎，原因是考虑到当地通胀前景以及外汇干预未能扭转日元弱势，我们预计日本央行未来可能需要采取较市场预期更积极的的紧缩货币政策行动。在日本央行展现更明确的政策行动之前，日本国债市场仍可能面对一定压力。

在债券资产配置方面，我们最大的调整是进一步看好东欧主权债券，并继续将其视为最具吸引力的投资机会之一。

尽管匈牙利债券今年以来表现亮眼，我们认为仍有进一步上升空间。这主要反映当地政治前景出现重大转变。在彼得·马扎尔(Peter Magyar)胜选后，我们认为推动匈牙利债券市场表现的下一个催化剂将是新政府逐步落实加入欧元区的路线图，这在上届政府执政期间几乎是难以想象的。由于加入欧元区需要符合一系列条件，我们预期匈牙利未来将实施更务实的经济及财政政策，这将对匈牙利债券，无论是欧元还是本地货币计价债券均构成支持。

其他地区方面，我们注意到法国及意大利在2027年大选前夕面临的政治风险均有所上升。不过当前意大利国债收益率已经低于法国，相较 2022 年意大利收益率高出法国近 2 个百分点，形成巨大反转，我们认为法国国债现在的估值水平更能反映相关风险。

最后我们对整体企业债券维持中性看法。原因与之前大致相同：整体经济环境仍然有利企业，但目前估值的吸引力相对有限。

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