施罗德投资投资总监Yashica Reddy（中文译名：雅希卡·雷迪）

全球股市集中度极高，单是五大美国科技龙头已占MSCI全球所有国家指数（MSCI ACWI）*近两成比重；而在标普500指数中，科技股的比重更升至数十年高位。相比之下，医疗保健业板块的相对权重则一直在历史低位徘徊。主要原因是投资者近年将该板块视为「提款机」，抽走资金后转投人工智能（AI）及国防工业等强劲势头的热门板块。

然而，随着监管阻力逐步消退，加上基本盈利动力重新显现，医疗保健板块正由「乏人问津」的市场落后者，转变为全球股票中风险回报比率最优越的资产类别之一。对于担心投资组合过于集中的股票及多元资产投资者而言，医疗保健展现大幅折价估值、结构性人口分红及强劲分散风险效果于一身的罕见优势。

医疗保健板块连续约四年跑输大市。然而历史经验显示，优质防守型板块长期跑输大市的情况较难持续，往往会形成如压缩弹簧（coiled spring）般的爆发力，为日后跑赢大市积蓄能量。后疫情时代行业回归常态运行、管理式医疗保险费率承压，叠加政策层面不确定性扰动，共同造成板块持续面临资金净流出，进一步压缩板块相对估值，推动估值折价持续扩大。从历史维度观察，依托较高的股本回报率与盈利稳定性，医疗保健板块通常享有估值溢价，而当前板块相对估值折价已攀升至二十余年以来的极端水平。当板块基本面驱动要素，包括研发管线取得突破、行业并购活动增加、企业盈利改善，与二级市场股价表现长期发生背离，估值均值回归往往会以超预期的形式落地。板块的最优配置时点，为行业景气处于底部、市场关注度不足的阶段，而非市场资金完成大规模回流之后。

尽管短期市场情绪对板块估值形成压制，但行业底层需求驱动力仍在持续强化。人口老龄化属于全球性不可逆趋势，老年群体对医疗服务、治疗方案以及医疗器械的需求显著高于其他年龄层级，为医疗保健板块带来规模持续扩张、不受宏观经济周期扰动的刚性需求基础。与此同时，医疗保健板块与大型科技股历史相关性处于较低水平，二者近 52 周相关系数仅为 0.19，充分印证其在科技板块回调周期中，能够发挥重要的组合分散价值。增配医疗保健资产，有助于缓释指数成分过度集中风险；一旦科技板块盈利增长动能弱化，该资产能够为投资组合提供下行风险防护，实现非对称风险对冲效果。

此前长期制约医疗保健板块的监管不确定性正逐步消退。大型制药企业同美国政府开展多轮磋商并达成共识，实际政策环境显著优于市场前期悲观预期。《降低通胀法案》框架下联邦医疗保险药品价格谈判落地结果，也并未达到市场此前预判的严苛程度。随着关税与药品定价层面的风险逐步缓释，大型药企及生物科技企业相对估值向近十年中枢水平修复，头部企业重新显现基本面配置价值。

监管环境不确定性消除后，生物制药企业可重新将资本配置于临床试验、生产设施建设等核心经营环节。未来八年，大批核心药物专利即将到期，预计将为大型药企带来规模约 4000 亿美元的收入缺口。为对冲专利到期造成的收入损失，行业头部企业存在强烈诉求，通过收购或引进后期临床管线充实产品储备。在此背景下，生物科技行业迎来双重利好：临床试验成功率有所提升，行业并购交易活跃度显著上行。融资环境改善进一步加快临床研发进度，本年度制药及生物科技领域并购交易总规模约 1000 亿美元；2026 年第二季度生物科技行业融资规模同比大幅提升 86%。随着临床试验与产能建设投入持续加大，为制药企业提供设备、试剂以及合同研发服务的生命科学工具及服务供应商，将充分受益于行业扩张红利。当前上市生物科技企业整体估值仍维持合理区间，尚未出现牛市末期典型的投机性 IPO 热潮，行业整体仍处于周期早期阶段。

管理式医疗领域同样迎来经营拐点。医疗保险行业前期承受多重压力，包括美国联邦医疗保险优势计划费率政策收紧，以及企业内部成本管控挑战，但行业基本面修复信号已经显现。保险机构陆续推行运营优化方案，叠加费率环境边际改善，企业每股盈利有望实现稳步修复。医疗成本的持续抬升，催生行业结构性变革诉求：医疗服务体系亟需引入技术赋能解决方案，用以提升运营效率、压降服务成本，能够提供该类技术方案的市场主体，将在保险机构控费的大背景下获取发展机遇。

*数据截至2026年7月31日。资料来源：LSEG Datastream、施罗德投资。

免责声明

以上如有提及证券仅供参考，不构成任何投资或撤资之建议。

本文件仅供参考之用，并不打算作任何方面的宣传材料。本文件不应视为提供投资意见或建议。有意投资者应寻求独立的意见。本文所载的内容为撰文者的意见和见解，不一定代表施罗德投资的看法，或在其他施罗德通讯、策略或基金反映出来。本资料所载资料只在资料刊发时方为准确。观点及预测或会更改而不需另作通知。本文的资料和来自第三方的信息被认为是可靠的，但施罗德投资不保证其完整性或准确性。投资涉及风险。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

关键词：