施罗德投资全球无约束固定收益主管 Julien Houdain（中文译名：朱利安∙侯丹）

近期，关于美国加征关税的议题再度成为市场关注的焦点。对此，施罗德投资分析认为，现阶段尚未有充分理由幅调整基准情境概率设定。此外，由于美国劳动市场持续展现韧性，预计经济“软着陆”仍是大概率事件。同时，考虑到关税可能推高美国物价，为审慎起见，将经济「不着陆」情景的概率轻微上调至25%。相应下调经济“硬着陆”概率则至10%。

施罗德投资进一步指出，即使特朗普的贸易政策带来不确定性，但美国就业增长虽未见强劲，但尚算稳健。而这种稳定性并不限于非农就业数据，而是在多个层面上：例如企业盈利能力仍未受到挑战，因此，预计美国失业率不会大幅上升。此外，特朗普政府的移民政策立场以及美国的长期人口结构趋势，也可能在未来数个季度进一步压抑劳动力供应的增长。至于有企业调查显示关税推动物价上涨的压力，这一压力仅属短暂。劳动市场所带来的通胀压力目前仍属温和，工资增长正逐步放缓。这些因素都将进一步加强经济“软着陆”情境的概率。

针对欧元区，施罗德投资则表示，欧元区经济增长越发稳定，并展现改善迹象，其中以德国的复苏最为明显。尽管欧元区经济反弹尚未全面同步，但作为区内最大经济体的德国正逐步走出低谷，这也反映出欧元区经济复苏的道路已渐趋明朗，阻力亦相对较小。而欧洲其他地区，英国经济表现持续疲弱。2025年第二季的经济增长显得特别乏力，主要因为第一季增长被人为推高，其中包括企业为了避开关税而提前进口，以及针对楼市的一系列政策刺激措施；但这些政策已于4月告一段落。尽管预期英国经济不会出现明显反弹，尤其是考虑到秋季即将实施的加税措施，但英国经济已接近触底反弹的转折点。信贷环境正逐步改善，包括按揭利率下调，加上实质收入（经通胀调整后）趋于稳定，这些因素也将逐步支持消费。

基于上述洞察，施罗德投资对存续期（利率风险）持相对审慎态度，尤其是对长年期债券更为保守。原因在于，无论是美国抑或其他主要经济体，政治人物普遍未有意愿正视国家债务长期恶化的问题，这使长年期期债券的风险显着上升。而在资产配置方面，施罗德投资将进一步上调对担保债券（covered bonds）的评级。这类债券通常由高素质贷款（如按揭）组成的资产组合作抵押。相对于欧洲周边市场债券的估值仍然偏高，担保债券的吸引力正在上升。机构按揭抵押证券（Mortgage-Backed Securities; 简称MBS）这类由政府支持机构担保的住宅按揭投资工具的息差具吸引力，同时波动性偏低，仍然是整体资产配置中的首选。 信贷市场方面，基于估值考虑，施罗德投资已普遍下调各类信贷资产的展望。目前信贷息差（即投资者为承担风险所获得的额外回报）处于历史偏低水平，令整体估值吸引力下降。即便如此，高质素短期债券有望继续提供极具吸引力的配置价值，对此资产类别的偏好也将保持不变。

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